20230101-国金证券-_央行笔记_系列之一_货币政策_2023年不应低估的扰动_12页_1mb

2023年货币政策总结

核心内容

2023年货币政策在宏观经济和资产配置中将发挥更为关键的作用。尽管市场普遍预期美、欧、英央行将在上半年结束加息周期，但政策利率的持续时间、降息节奏、谁先降息以及最终利率水平仍存在不确定性。通胀压力虽有所缓解，但尚未完全回落至目标水平，因此货币政策仍需在多个目标之间保持平衡。

主要观点

• 货币政策重要性提升：由于通胀从“软约束”变为“硬约束”，货币政策不再仅以增长或就业为目标，而是需兼顾物价稳定与金融稳定，其决策逻辑变得更加复杂。
• 预期差仍存：市场与政策制定者之间对货币政策走向存在分歧，例如市场对美联储降息时间预期提前，而欧央行的鹰派表态超出预期。
• 流动性陷阱逐步退出：若低通胀、低利率、低波动时代结束，货币政策将更具周期性和灵活性，成为影响资产配置的重要变量。
• 央行行为逻辑复杂：四大央行（美联储、欧央行、日央行、英央行）虽然目标相似，但因政治经济体制和宏观经济环境不同，其政策制定和执行路径存在显著差异。

关键信息

一、全球货币政策动向

• 2022年加息浪潮：全球央行在2022年普遍采取紧缩政策，加息数量和幅度创近半个世纪新高，G20中11个经济体实施加息，其中包含美国、欧盟、英国等6个发达经济体。
• 2023年加息结束预期：市场普遍认为美、欧、英央行将在上半年结束加息，但降息时点、节奏和终点利率仍是未知数。
• 政策利率仍为关键变量：即便加息结束，高利率的维持时间、降息速度及最终利率水平仍会影响资产定价。

二、各央行政策动态

• 美联储：

  • 12月例会决议符合市场预期，但市场对其转向时间存在分歧。
  • 资产负债表规模与美股走势呈正相关，市场将其称为“水牛”。
  • 未来可能的降息节奏、周期长度和终点利率仍是研究重点。

• 欧央行：

  • 12月例会表态超预期，市场大幅上调其终点利率预期。
  • 资产负债表正常化计划将延续，缩表可能进一步影响欧元区金融环境。
  • 通胀预期维持在2%附近，但部分指标出现上修，需警惕通胀反弹。

• 日央行：

  • 12月调整YCC，表明其仍维持宽松立场，但可能为退出YCC的前奏。
  • 通胀目标为“超调”，即核心CPI需超过2%并稳定，而非仅仅回落。
  • 政策利率仍维持在低位，宽松政策仍将持续，直至通胀目标达成。

• 英央行：

  • 12月例会暗示市场定价的终点利率过高，实际预期可能低于4.75%。
  • 货币政策仍以控制通胀为核心，同时关注经济复苏与金融稳定。

三、政策框架与行为逻辑

• 四大央行的目标函数相似，但侧重点不同，如美联储强调“对称性”，而日央行强调“超调”。
• 货币政策不再单向宽松，需在增长、就业、通胀和金融稳定之间取得平衡。
• 政策透明度和前瞻指引成为市场定价的重要依据，央行通过例会声明、会议纪要、工作论文等方式传递信息。

四、风险提示

• 通胀下行不达预期：工资增长可能抑制通胀回落，导致长期通胀中枢上移。
• 地缘政治“黑天鹅”：俄乌冲突、逆全球化趋势等可能对全球经济和通胀造成冲击。

总结

2023年，货币政策在宏观经济和资产配置中的作用将更加突出。尽管加息周期可能在上半年结束，但政策利率的变动仍将是市场关注的焦点。各央行在通胀目标、政策路径和行为逻辑上存在差异，美联储的外溢效应显著，欧央行的独立性受限，日央行以“超调”为目标，英央行则强调通胀控制与经济稳定。市场需密切关注各央行例会决议、资产负债表变化、通胀走势及政策预期，以应对货币政策带来的扰动。同时，需警惕通胀下行不达预期和地缘政治风险对全球经济的影响。