20250508-迈科期货-阶段性供需错配消退_关注外盘天气指引_19页_3mb

报告摘要

南美大豆收割接近尾声：巴西大豆收获进度持续超预期（截至5月4日达97.7%），2024/25年度产量预计同比增长105%，南美丰产格局确立，卖压逐步释放。巴西大豆CNF升贴水高于往年，推高进口成本。
北美天气关注升温：美国大豆播种进度加快（截至5月4日达30%，较前一周提升12个百分点），若中西部维持干燥天气，种植进度或进一步提速，或暗示本年度产量潜力增加。但USDA4月供需报告维持原有预估，未显著调减产量，因阿根廷干旱影响有限。
美豆种植面积缩减：2025年美国农户计划播种8350万英亩大豆（同比减少4%），叠加中国关税政策及生柴政策限制，出口需求承压。大豆/玉米比值（231）处于历史低位，抑制农户种植积极性，加剧市场对天气的敏感性。
中美关税政策博弈：4月美方对华关税升至125%，覆盖5200亿美元商品；中方反制措施包括对美加征关税及稀土出口管制。5月初中方同意与美方会谈，若达成协议或刺激美豆采购，短期利好CBOT大豆价格，对国内豆系产品形成压力。
5月供需报告关键看点：USDA5月报告将评估新作美豆产量及出口消费量（受关税和生柴政策影响），需重点关注种植面积缩减对产量的最终影响及贸易政策调整可能性。

进口大豆到港量回升：5月大豆到港量达10081万吨（环比增长2586%），6月及7月船期采购量亦显著增加，预计二季度供应充足，港口库存逐步累积。
油厂豆粕库存压力释放：4月油厂豆粕库存降至748万吨（同比减少84.69%），因下游集中提货导致库存快速去化，但季节性需求走弱（夏季饲料需求疲软）将推动库存进入累库周期。
压榨开机率回落：4月全国油厂开机率最低降至26.5%，因进口大豆通关受阻（海关检疫流程收紧）导致断豆停机，压榨量同比减少31.29%。
现货市场承压：阶段性供需错配消退后，豆粕现货仍面临压力，短期价格或维持震荡偏弱格局，09合约预计运行区间为2850-3050元/吨。

当前豆粕库存偏低与现货弱势的反常性，源于市场对二季度供应宽松的强烈预期（进口量回升及季节性累库）。若北美天气无重大异常，豆粕短期或受成本支撑维持弱震荡。需关注5月USDA报告对美豆供需的调整及中美贸易谈判进展，进一步影响价格走势。

美加关税政策缓和：美国暂停对加拿大菜籽产品关税（USMCA框架下免征），缓解加拿大菜籽需求担忧，ICE菜籽期货主力合约4月收于6924加元（环比涨13%）。但中加贸易冲突仍存：中方对加拿大油菜籽加征100%反倾销关税，为进口菜籽政策带来不确定性。
加籽进口成本上升：4月加籽理论进口成本达4872元/吨（环比涨12.3%，同比涨61%），叠加国内榨利回落（理论榨利356元/吨，环比降60%），菜粕性价比相对下降。

进口供应稳定：5月进口菜籽到港量26万吨，远月供应端预期充足（2023年12月预计到港455万吨）。但当前油厂榨利不佳或抑制采购积极性。
库存与开工率回升：4月油厂菜籽库存去化，开机率回升。沿海压榨厂48周菜粕产量达476万吨（环比增22.1万吨），但颗粒粕库存仍高位累积，港口库存压力尚未完全释放。
水产需求提振预期：节后天气转暖，水产养殖旺季来临，饲料需求回暖。部分水产养殖开始备货，有望支撑菜粕需求，但豆粕价格回落仍抑制豆菜价差对菜粕的边际驱动。