20250508-天风证券-伊力特-600197.SH-结构持续升级_阶段性降速后静待花开_3页_750kb

报告摘要

伊力特（600197）年报点评报告总结

投资评级
维持“买入”评级，2025年6个月目标价未披露，预期股价相对收益20%以上。

业绩回顾
2024年公司实现营业收入220.3亿元（yoy:-127%）、归母净利润28.6亿元（yoy:-1591%）、扣非归母净利润27.8亿元（yoy:-1648%）。2025Q1营收79.6亿元（yoy:-432%）、归母净利润14.4亿元（yoy:-929%）、扣非归母净利润14.4亿元（yoy:-976%）。整体呈现营收下滑趋势，但高端产品占比提升带动毛利率增长。

结构升级
2024年高档酒收入152.9亿元（yoy:+427%）、中档酒50.6亿元（yoy:-817%）、低档酒13.4亿元（yoy:-2053%），中低档占比持续下降，高端占比提升。2025Q1高档酒收入62.0亿元（yoy:+877%）、中档酒13.4亿元（yoy:-3075%）、低档酒0.34亿元（yoy:-4094%），高端占比达78.67%，结构性优化加速。

费用与利润
2024年销售费用率11.92%（+2.51pct）、管理费用率4.66%（+0.25pct）、财务费用率1.23%（+0.10pct），毛利率52.28%（+4.06pct）、净利率13.05%（+2.44pct）。2025Q1销售费用率5.21%（-1.42pct）、管理费用率3.34%（+0.31pct）、财务费用率0.59%（+0.45pct），毛利率48.77%（-3.12pct）、净利率18.04%（-12.7pct），毛利率下滑或因春节货折增加。

市场表现
2025Q1疆内营收69.5亿元（yoy:+349%）、疆外营收9.3亿元（yoy:-3786%）。疆内核心单品表现稳定，疆外受大环境承压影响增速下滑。全年预计营收23亿元，增长率500%。

渠道布局
2025Q1直销营收19.7亿元（yoy:+6989%）、线上销售0.43亿元、批发代理54.8亿元（yoy:-1727%）。经销商数量2024年末为57家（较年初减少14家），平均经销商规模同比+305%。直销渠道扩张显著。

财务预测
2025-2026年归母净利润预计31.4/34.8亿元（前值39.9/46.4亿元），2027年新增盈利预测38.1亿元，对应增长率10%/11%/9%。EV/EBITDA估值17.02/13.87/12.83/11.41/10.73倍，市盈率降至18.1/17.1/16.3/15.4倍，市净率18.1/17.9/17.1/16.3/15.4倍。

投资建议
在2024年渠道风险出清后，公司稳固疆内市场，预计2025年经营逐步改善。基于行业环境调整盈利预期，维持“买入”评级。

风险提示