军工行业核心标的2017年报_2018Q1分析_军改影响逐步消除_2018Q1同比好转_14页_824kb

军工行业2017年报及2018Q1分析总结

核心内容

本报告分析了2017年军工行业核心标的的年报及2018年第一季度一季报，重点关注军改对行业的影响及基本面恢复情况。选取了51个军工业务占比较高的A股公司，从利润表、现金流量表和资产负债表三个维度进行分析，得出军工行业整体基本面逐步改善的结论。

主要观点

• 军改影响逐步消除：2016-2017年军工行业因军改和新老型号交替导致业绩表现平淡，但2018Q1起，重点军工标的营收和利润增速显著提升，分别为25.44%和24.71%，表明军工行业基本面开始好转。
• 板块分化明显：军工集团在军改期间表现相对平稳，而民参军企业则受到较大影响，2017年利润增速仅2.49%，但在2018Q1显著回升至41.15%。
• 总装企业利润增速高，上游元器件营收改善：总装企业利润增速较高，而元器件类企业在2018Q1营收反弹明显，显示产业链上中下游逐步恢复。
• 航空与信息化板块表现突出：航空和信息化板块在2017年和2018Q1均表现出较高的营收和利润增速，尤其航空板块因新研股份等企业贡献显著。
• 现金流与预收款改善：2017年主机厂销售收现比和预收款明显回升，2018Q1上游元器件公司相关指标也止跌回升，显示军改对整个产业链的不利影响正在减弱。

关键信息

行业整体表现

• 2017年51个重点军工标的实现营收2612.36亿元，同比增长18.32%；利润123.89亿元，同比增长15.50%。
• 剔除并购影响后，2016-2017年营收增速分别为5.70%和7.74%，利润增速分别为14.16%和8.02%。
• 2018Q1营收和利润增速分别为25.44%和24.71%，显示出明显的改善趋势。

分类分析

按所有制分类

• 军工集团：2016-2017年营收增速分别为24.15%、19.37%，调整后为4.93%、7.46%；利润增速分别为34.12%、19.87%，调整后为7.77%、9.72%。
• 民参军企业：2016年利润增速达38.59%，2017年骤降至2.49%，2018Q1回升至41.15%。

按产业链分类

• 总装类公司：营收和利润增速相对稳定，2017年销售收现比显著回升。
• 分系统类公司：与总装类公司表现相似。
• 元器件/原材料类公司：2018Q1销售收现比和预收款出现明显回升，显示上游企业开始受益于军改影响的消除。

按下游分类

• 航空板块：2017年销售收现比明显回升，2018Q1营收增速快。
• 兵器板块：2016年起持续回升，主要受内蒙一机等公司资本运作影响。
• 航天、舰船、信息化板块：表现相对平稳，但信息化板块受军改影响较大，2018Q1开始恢复。

现金流与预收款

• 2017年军工集团和总装类公司销售收现比和预收款显著提升，显示军方采购体系逐步恢复正常。
• 2018Q1民参军企业与上游元器件公司预收款止跌回升，预示订单恢复趋势。

投资建议

主线一：航天航空领域的军工核心资产

• 重点公司：中航沈飞（600760）、中直股份（600038，增持）、中航飞机（000768）、航天电器（002025，买入）、中航光电（002179，增持）、中航机电（002013，买入）、航天电子（600879，增持）等。
• 原因：航空主机厂推进均衡生产，订单恢复，利润增长明显。

主线二：信息化领域的民参军企业

• 重点公司：火炬电子（603678）、航锦科技（000818）、航新科技（300424）、振芯科技（300101）、金信诺（300252）、红相股份（300427）等。
• 原因：信息化板块受军改影响较大，但随着订单恢复，业绩弹性高，技术实力强的公司更具投资价值。

风险提示

• 军工订单及收入确认进度不及预期，可能影响业绩表现。
• 新型武器装备研发进度可能低于预期，研发周期长且技术难度高。

投资评级

• 行业评级：看好（维持）
• 公司投资评级：
  • 买入：航天电器（002025）
  • 增持：中直股份（600038）、中航光电（002179）、航天电子（600879）
  • 中性：中航沈飞（600760）、中航飞机（000768）、中航机电（002013）、中航电子（600372）
  • 未评级：新研股份（300159）、火炬电子（603678）、航锦科技（000818）、航新科技（300424）、振芯科技（300101）、金信诺（300252）、红相股份（300427）

分析师声明

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断，与分析师薪酬无直接或间接关系。

投资评级定义

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下
• 未评级：由于在报告发出之时该股票不在研究覆盖范围内，未给予投资评级
• 暂停评级：由于研究报告发布时该股票的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持明确投资评级

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