20180710-东兴证券-高德红外-002414.SZ-事件点评_军改影响逐步消除_半年预告大幅上修_5页_637kb

高德红外（002414）事件点评总结

核心内容

高德红外于2018年7月10日发布2018年半年度业绩预告修正公告，预计2018年上半年归属于上市公司股东的净利润为10,186.90万元至11,576.03万元，同比增长120%至150%，远高于此前预告的0%至30%。公司业绩大幅上修主要受益于应收账款回款情况改善及军品增值税退税带来的收益。

主要观点

1. 业绩改善原因

   • 应收账款回款好转：公司此前因下游客户回款进度缓慢导致应收账款持续走高，2017年报时高达8.69亿元，计提坏账准备1.96亿元。随着军改影响逐步消除，公司回款情况改善，冲回了前期计提的坏账准备，显著提升了净利润。
   • 军品增值税退税：公司前期销售军品时缴纳的增值税免退税款在本期产生收益，进一步推动业绩增长。

2. 军改影响逐步消除

   • 军改已接近尾声，公司军品项目研制、定型及订货任务逐步恢复，传统军工业务实现稳定供货。
   • 新军品型号产品实现订货并批量交付，军品业务前景乐观，全年经营性业绩持续增长可期。

3. 技术优势与研发投入

   • 公司为国内红外探测器细分领域龙头，掌握核心技术，持续高研发投入。
   • 过去三年研发/营收占比约25%，总研发投入约6.4亿元，具备制冷型和非制冷型红外探测器批产能力。
   • 已建成三条自主可控产品生产线，逐步走向规模化应用，未来将进入收获期。

关键信息

• 财务预测：公司2018-2020年预计营业收入分别为13.9亿元、19.4亿元、25.3亿元；净利润分别为1.77亿元、2.50亿元、3.19亿元。
• 估值指标：对应PE分别为49X、35X、27X，显示公司估值逐步下降，盈利预期上升。
• 财务表现：
  • 2018年上半年净利润增长显著，达到178亿元（单位：百万元），同比增长204.27%。
  • 营业利润增长147亿元（单位：百万元），同比增长285.30%。
  • 毛利率维持在51.25%至51.28%之间，净利率提升至12.76%至12.86%。
  • 经营性现金流显著改善，从2017年的32亿元（单位：百万元）增长至2018年的830亿元（单位：百万元）。

风险提示

• 军品订单释放不及预期可能影响公司业绩增长。

投资评级

• 公司投资评级：首次覆盖，予以“推荐”评级。
• 行业投资评级：未明确提及，但根据公司表现可推测行业评级为“看好”。

分析师信息

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 王习：香港理工大学硕士，4年证券从业经验，现为东兴证券军工组分析师。
• 张高艳：清华大学工学硕士，研究助理，关注航空智能制造与军民融合。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，研究助理，关注新三板与军工领域。

估值与财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
P/E	119.59	149.36	49.08	34.94	27.38
P/B	2.68	2.64	2.63	2.52	2.38
EV/EBITDA	21.53	19.83	29.94	24.07	19.42

营运能力指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
总资产周转率	0.22	0.25	0.34	0.45	0.54
应收账款周转率	1	1	1	2	2
应付账款周转率	4.62	4.89	5.08	4.85	4.71

结论

高德红外在军改影响逐步消除的背景下，迎来业绩边际改善，净利润大幅增长。公司具备核心技术优势，持续高研发投入推动其产品走向规模化应用，未来业绩增长潜力较大。结合其财务表现和估值指标，公司投资价值凸显，首次覆盖予以“推荐”评级。