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外部流动性依然紧张，6月经济动能或仍较弱

核心内容

本报告分析了2023年7月3日至7月9日期间，国内外宏观经济与金融市场的动态变化，重点探讨了美联储政策动向、中国6月经济数据表现、人民币汇率走势以及债市收益率情况。

主要观点

美联储政策动向

• 美联储6月议息会议纪要显示官员态度偏鹰派，部分官员支持加息25个基点。
• 大多数官员预计2023年将有更多加息，以应对持续的高通胀压力。
• 美国6月非农就业数据略低于预期，但失业率继续下降，平均小时工资涨幅高于预期，显示劳动力市场并未明显降温。
• 市场对7月加息25BP的预期升至93%，对降息的预期时间从2024年3月推迟至2024年5月。
• 虽然年末联邦基金利率中值仍为5.6%，但市场预期已向美联储政策指引靠拢。

中国经济动能

• 6月制造业PMI小幅回升但仍低于荣枯线，且为历年6月最末位。
• 服务业和建筑业PMI也呈现走弱趋势，显示整体经济动能依然偏弱。
• 房地产销售数据显示，一线、二线和三四线城市一手房销售面积同比分别下降11%、23%和26%，表明居民购房意愿仍不强劲，房企投资信心不足。
• 6月CPI同比预计低于0.3%，通胀水平仍处于低位。

资金面与流动性

• 跨季结束后，央行逆回购操作规模回落，本周净回收流动性11560亿元。
• 货币市场利率下行，DR007报收1.76%，SHIBOR1W报收1.78%，显示资金面维持宽松。
• 央行强调维持流动性充裕，预计7月DR007将在1.7%-1.8%区间内平稳运行。
• 随着经济基本面修复缓慢，政策倾向于托而不举，资金需求难以出现明显改善。

人民币汇率走势

• 中美利差扩大，美国10年期国债收益率大幅上行，人民币汇率承压。
• 美元对人民币即期汇率报收7.23，人民币贬值压力不减。
• 尽管近期人民币汇率波动较大，但央行已释放部分预期压力，叠加下半年稳增长政策支持，人民币继续单边下行的可能性较低，预计将进入宽幅震荡阶段。

关键信息

• 美国经济：通胀仍顽固，劳动力市场未明显降温，美联储加息预期上升。
• 中国房地产：销售数据持续走弱，居民购房意愿未改善，房企投资信心不足。
• CPI走势：6月CPI同比维持低位，主要受食品价格下行和原油价格同比下跌影响。
• 资金面：央行逆回购操作频繁，流动性压力整体较小，7月资金面预计保持宽松。
• 人民币汇率：受中美利差扩大影响承压，但央行调控力度增强，汇率或进入宽幅震荡。
• 债市表现：10年期国债收益率低位震荡，信用债利差收窄，市场情绪偏向乐观。

市场预期与政策展望

• 7月政治局会议是稳增长政策的重要窗口，将对债市情绪产生关键影响。
• 长期来看，私人部门杠杆率高位运行，房地产利润空间收窄，利率中枢下移趋势明显。
• 债市牛市短期内不易转向，需关注政策力度和经济复苏节奏。

投资评级

公司评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅超过10%。

行业评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数持平。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

风险提示

• 海外宏观经济下行超预期。
• 国内稳增长政策不及预期。
• 国内需求端恢复速度显著偏慢。

研究团队介绍

• 中航证券宏观团队：立足国内，放眼国际，全面覆盖国内外宏观经济与政策研究，以宏观视角分析经济运行趋势，指导大类资产配置。

联系信息

• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉
• 公司地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦
• 公司网址：www.avicsec.com
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