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量价齐升赋弹性，开启发展新篇章

核心内容

本报告分析了一家以电解铝和煤炭为主营业务的公司，重点阐述了其2020年年报及2021年的发展预期。公司当前股价为9.98元，总市值223亿元，流通市值190亿元，流通股比例85.17%。分析师对该公司给予“买入”评级，并上调了投资评级。

主要观点

• 公司业绩表现：2020年公司实现营业收入188.09亿元，同比增长7.25%；归母净利润3.58亿元，同比减少73.26%，但扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长105.53%。
• 电解铝业务：电解铝板块受益于量价齐升，单吨净利显著提升，成为业绩增长的主要驱动力。
• 煤炭板块：公司通过定增募集资金20.49亿元，用于梁北煤矿改扩建及偿还债务，优化资本结构，推动优质资源整合。
• 盈利预测：预计2021年公司主营业务实现经营性利润总额30亿元，归母净利润将显著增长，达到28.27亿元，对应PE为7.88倍，估值处于低位。
• 行业前景：受益于“碳中和”、“碳达峰”政策背景，电解铝行业维持高景气度，公司具备Alpha和Beta双重属性，未来发展潜力较大。

公司事件

电解铝板块

• 产能扩张：公司电解铝总产能170万吨，其中新疆煤电80万吨（满产），云南神火90万吨（已投产75万吨），二期项目分段快速建成，预计年底实现90万吨整体产能。
• 经营表现：
  • 云南神火二期项目：实现电解铝销售20.68万吨，利润总额5.28亿元，单吨净利达2553元/吨，贡献1.76亿元归母净利润。
  • 新疆神火：电解铝不含税售价同比增加248.31元/吨，增利1.98亿元；单位完全成本同比下降550.78元/吨，增利4.39亿元，单吨净利约1522元/吨。

煤炭板块

• 定增进展：公司完成非公开发行，募集资金20.49亿元，用于梁北煤矿改扩建及偿还债务。
• 产能情况：公司煤炭核定产能累积达645万吨，主要集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。
• 盈利影响：
  • 许昌矿区：综合成本和售价下降，全年利润总额2.54亿元，归母净利润1.45亿元，同比减少1.02亿元。
  • 永城矿区：成本下降显著，利润总额减少3.30亿元。
  • 梁北煤矿：预计2021年8月完成竣工验收，将成为新的利润增长点。

财务预测与指标

营收与利润预测（单位：亿元）

财务指标

成长能力

• 营业收入同比增长率：7.3% / 44.7% / 6.1% / 0.4%
• 归母净利润同比增长率：-73.4% / 688.9% / 10.3% / 7.0%

营业利润增长

• 营业利润同比增长率：-49.8% / 1045.7% / 10.3% / -0.7%

成本控制

• 电解铝单位完全成本下降至10400元/吨，同比减少3.27%
• 煤炭单位完全成本下降至670元/吨，同比减少4.29%

投资建议

在“碳中和”与“碳达峰”政策背景下，电解铝行业维持高景气度，公司具备较强的盈利能力与增长潜力。预计2021-2023年公司营收和归母净利润将显著增长，当前PE较低，估值具有吸引力。建议投资者关注公司未来业绩释放潜力，给予“买入”评级。

风险提示

• 云南神火二期三段投产不及预期
• 煤铝价格大幅下跌
• “碳中和”、“碳达峰”等相关政策落地不及预期

总结

公司依托电解铝业务的盈利能力提升和煤炭板块的产能扩张，业绩有望持续释放。在政策支持与行业高景气度背景下，公司具备Alpha和Beta双重属性，未来发展可期。当前估值较低，具备投资价值。