中国宏观观察：中美贸易谈判悬而未决交银国际-23页_4mb

中国宏观观察总结

核心内容

2019年11月26日发布的《中国宏观观察》报告聚焦于中美贸易摩擦的最新进展及其对中国宏观经济的影响。报告指出，尽管中美双方在第十三轮经贸高级别磋商中初步达成第一阶段协议，贸易摩擦呈现出缓和趋势，但具体协议尚未达成，谈判仍存在不确定性。同时，报告分析了全球经济放缓背景下，中国出口数据的走势、人民币汇率的变化以及全球产业链转移的趋势。

主要观点

中美贸易谈判进展

• 中美贸易摩擦自2017年美国发起“301调查”以来，经历了四轮谈判，关税规模与税率不断上升，从340亿美元到全部5500亿美元商品，税率从10%最高上调至30%。
• 贸易摩擦不仅限于关税，还涉及对企业和个人的制裁，如将华为、海康威视等企业列入出口管制清单。
• 美国国会参议院通过《香港人权与民主法案》，该法案可能加剧中美贸易谈判的不确定性，中国对此表示反对，并准备采取反制措施。
• 贸易谈判可能推迟至明年，分阶段取消关税的协议虽有希望，但尚未达成。

出口数据与人民币汇率

• 2019年前10个月，中国出口下降0.2%，进口下降5.1%，但贸易顺差扩大35%。
• 对美出口连续四个月下降，降幅达11.3%；对日欧出口增长仍处于弱势。
• 尽管中美贸易摩擦缓和，人民币汇率仍受全球经济放缓和外部需求疲软影响，8月“破7”触及2008年以来低位，但近期因贸易谈判预期升温而有所回升。
• 人民币贬值在一定程度上提振了出口，帮助中国商品在国际市场中更具价格竞争力。

全球产业链转移

• 中美贸易摩擦加速了全球产业链的转移，中国作为产业链中游（加工制造）的角色正向产业链上游转移。
• 东南亚低劳动力成本国家如越南、柬埔寨和印度受益，外商直接投资连续高涨。
• 截至2019年10月，越南吸引外资总额达291亿美元，外国直接投资到位资金约162亿美元，同比增长7.4%。

经济放缓与政策应对

• 2019年3季度中国GDP增速降至6%，接近2008年全球金融危机时期的水平。
• 中国经济面临出口压力和去杠杆政策的双重影响，增速放缓是经济从高速发展向高质量发展转型的自然结果。
• 中国人民银行采取稳健货币政策，加强逆周期调控，引导LPR下调，以降低实体经济融资成本。

关键信息

外汇市场

• 美元兑人民币汇率波动显著，8月触及“破7”，但近期有所回升。
• 央行强调退出外汇市场常态化干预，实现汇率市场化。

货币政策

• 美联储于2019年8月首次降息，全球货币政策宽松氛围浓厚。
• 中国央行继续实施稳健货币政策，关注通胀与稳增长的平衡，采取“小步慢行”的利率调整策略。

经济指标

• 出口：2019年10月出口降幅有所收窄，但整体仍承压。
• GDP：2019年3季度GDP增速降至6%，经济面临下行压力。
• PMI：中国制造业与非制造业PMI数据表明经济运行趋稳，但增速放缓。
• 社融与信贷：新增社融与信贷数据表现分化，部分行业如医药和纺织业增长，但整体仍面临挑战。
• 通胀与利率：受“超级猪周期”影响，通胀走高，限制了央行宽松政策空间。

大宗商品与资产表现

• 大宗商品价格波动显著，部分如铜、镍等表现较好，但其他如天然气、无铅汽油等则出现下跌。
• 大类资产表现方面，全球和中国资产回报率均有所波动，新兴市场表现优于发达市场。
• 外汇市场中，美元指数小幅上涨，人民币兑美元汇率出现贬值与升值交替。

附录信息

• 报告附有多个图表，包括出口金额、人民币走势、贸易摩擦事件节点、PMI数据、社融与信贷数据、CPI与M1、M2差、工业增加值、发电量、社会消费品零售总额、固定资产投资、GDP、流动性指标、情绪与估值、外汇数据等。
• 资料来源包括万得、Macrobond、CEIC、彭博、交银国际等。

总结

中美贸易摩擦虽有所缓和，但仍未达成完整协议，谈判仍面临不确定性。全球经济放缓对出口形成压力，人民币汇率波动影响出口竞争力。中国正加速产业链转移，以应对贸易摩擦带来的挑战，同时调整经济结构，从追求速度向追求质量转变。央行采取稳健货币政策，关注通胀与经济增长的平衡，同时推动汇率市场化改革。整体经济指标显示增速放缓，但部分行业表现稳定，需关注后续政策调整与市场变化。