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中美贸易谈判搁浅，市场夯实底部

核心内容

本报告分析了2018年5月初中国股市的市场表现、中美贸易摩擦对市场的影响、CDR（中国存托凭证）制度的落地及其对科技股估值的影响，以及融资渠道规范对银行板块的影响。报告提出了行业配置建议，认为市场短期内仍处于夯实底部阶段，应关注周期板块估值修复机会。

主要观点

1. 市场表现：风格淡化，持续寻底

• 劳动节后市场交投清淡，成交量持续萎缩。
• 5月3日至4日，中美贸易磋商结果发布后，市场反应偏悲观，军工行业受冲击较大，而农业板块有所拉升。
• 领涨个股多为近期跌幅较大但盈利和估值优势不明显的个股，市场缺乏新热点，风格轮动明显。

2. 中美贸易摩擦仍将持续

• 4月27日中美双方就经贸问题进行了建设性讨论，达成部分共识，但分歧依然存在。
• 贸易摩擦短期内不会结束，对市场构成显著干扰，尤其是航空航天、芯片等制造和成长行业。
• 中国强调扩大内需，货币政策注重引导预期，而财政政策将成为政策空间的主要来源。

3. CDR细则落地，科技股估值分化

• CDR制度正式征求意见，相关配套文件正在制定中，预计最快1个多月后实施。
• CDR制度有助于独角兽企业回归，但也可能对市场流动性造成一定分流。
• A股科技股整体估值高于美股，存在估值下修的可能，但市场情绪也可能因此提振。
• 龙头科技股在估值重构背景下更具优势，银行、券商等金融机构也将受益于CDR存托业务。

4. 融资渠道规范，关注银行板块

• 金融去杠杆背景下，监管政策持续出台，如《关于规范民间借贷行为维护经济金融秩序有关事项的通知》。
• 银行和券商被罚款，显示监管对违规行为的严厉态度。
• 融资渠道规范有助于降低资金错配，缓解银行负债端压力，利好银行板块。

关键信息

一、市场情况

• 上证综指、中小板指、创业板指在节后反弹，但整体交投热情不高。
• 成交额降至约3600亿，市场仍在消化中美贸易摩擦影响。
• 补张逻辑主导市场，成长、消费、周期、金融轮番表现，形成“车轮战”格局。

二、中美贸易摩擦影响

• 4月27日中美磋商后，双方达成部分共识，但分歧依然显著。
• 贸易摩擦预计持续，影响范围包括双边服务贸易、双向投资、知识产权保护等领域。
• 中国强调扩大内需，货币政策以流动性对冲为主，财政政策成为政策空间的主渠道。

三、CDR制度对市场的影响

• CDR制度有助于科技股估值体系重构，推动独角兽回归。
• CDR融资规模根据比例估算，按3年逐渐融资，每年约为2967亿至8900亿。
• 流动性冲击有限，但对市场情绪和科技股估值有较大影响。

四、行业配置建议

• 周期板块（钢铁、建材、煤炭）估值处于低位，具备修复潜力。
• 银行板块受益于资管新规、CDR、MSCI等多重因素，具有相对配置价值。
• 基建产业链或成为配置关注点。

五、估值与盈利数据

• 4月中采综合PMI产出指数为54.1%，显示经济环比改善。
• 周期板块中，钢铁、建材、煤炭的绝对估值分别为10X、19X、12X，相对估值百分位分别为17%、13%、11%。
• 科技股整体估值高于美股，存在估值下修空间，但也有市场情绪提振的可能。

风险提示

• 贸易摩擦显著加剧，可能对市场造成更大冲击。
• 宏观经济韧性可能被高估，需警惕实际表现不及预期。

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