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2021年中报点评：盈利能力稳健，智能化产品突破在即

核心内容

伯特利（603596）2021年半年报显示，公司上半年实现营业收入15.4亿元，同比增长32.7%；归母净利润2.4亿元，同比增长44.1%。其中，第二季度营收7.6亿元，同比增长33.1%，环比下降3.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长80.1%，环比下降11.5%。

公司盈利能力和市场开拓表现突出，毛利率保持稳健，费用率持续下降，净利率稳步提升。智能化产品产研进展顺利，为未来增长奠定基础。

主要观点

收入端表现

• 核心客户复苏：2021H1，公司传统核心客户中吉利、奇瑞、通用全球销量同比分别增长19%、80%、20%，带动公司整体营收增长。
• 产品结构优化：电控制动产品实现强劲复苏，上半年营收同比增长82%；盘式制动器、轻量化制动零部件营收分别同比增长21%、26%。

利润端表现

• 毛利率稳健：公司2021H1毛利率为25.6%，同比略有下降1.1个百分点；2Q21毛利率为25.5%，同比上升0.6个百分点，显示出公司在供应链管理和产品议价能力方面的优势。
• 费用率下降：销售费用率同比下降1.2个百分点；管理费用率同比下降1.2个百分点（2Q20受股权支付费用影响基数较高）。
• 净利率提升：2021H1净利率为17.1%，同比提升0.7个百分点；2Q21净利率为15.2%，同比提升2.1个百分点，主要得益于管理费用率下降。

市场开拓与产品研发

• 市场开拓高效：上半年新增开发项目50项，涉及29个新车型；投产项目45项，涉及21个车型。
• 智能化产品进展：
  • 线控制动系统（WCBS）：上半年已在2个车型实现批产，全年将有至少4款车型批产，下一代产品WCBS2.0研发顺利。
  • ADAS产品：基于自主研发技术的前视摄像系统已实现样机装车，获得4个客户定点，预计2022年上半年量产。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为37.3亿元、46.1亿元和55.8亿元，对应归母净利润分别为5.8亿元、7.2亿元和8.8亿元。
• 估值：以当前收盘价计算，PE分别为28.6倍、23.1倍和18.7倍。
• 评级：维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：
  • 营收增速：2021年预计22.7%，2022年23.4%，2023年21.1%。
  • 毛利率：预计2021年为26.8%，2022年27.1%，2023年27.9%。
  • 净利率：预计2021年为15.4%，2022年15.5%，2023年15.8%。
  • ROE：预计2021年为18.8%，2022年19.8%，2023年20.7%。
  • ROIC：预计2021年为17.5%，2022年18.6%，2023年19.5%。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，预计2021年为626.2百万元，2022年657.4百万元，2023年838.3百万元。
• 资产负债：公司资产负债率稳定在37%左右，流动比率和速动比率保持在2.36以上，显示良好的偿债能力。

风险提示

• 产品开发迭代及量产进度不及预期
• 下半年芯片短缺缓解程度不及预期
• 原材料成本上升超预期

总结

伯特利在2021年上半年表现出色，营收和净利润均实现显著增长，智能化产品研发持续推进，为公司未来增长提供动力。公司具备较强的盈利能力、市场开拓能力和财务稳健性，投资建议维持“买入”评级。