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北交所专题报告系列三：投资者门槛、定价制度分析总结

核心内容概述

北京证券交易所（北交所）的设立标志着我国资本市场进一步完善，特别是在投资者门槛和定价机制方面，体现了市场分层管理与市场化改革的深化。报告指出，北交所投资者门槛并未显著降低，而是实施分层差异化管理，旨在平衡流动性提升与风险控制。同时，北交所将引入多元化定价机制，以适应“专精特新”中小企业在发展阶段、规模及融资需求等方面的多样性。

主要观点

1. 投资者门槛分层管理

• 北交所投资者门槛未显著降低，仍为各板块中要求最高。
• 新三板投资者准入资产标准自2019年深化改革后大幅下降：精选层为100万元，创新层为150万元，基础层为200万元。
• 投资者门槛的降低有助于扩大市场参与度和提升流动性，但同时要求投资者具备一定的专业知识和经验，以增强其风险识别与承受能力。

2. 多元化定价机制

• 北交所允许发行人与主承销商根据市场环境和企业情况，选择直接定价、竞价或询价方式。
• 包括网下询价、网上竞价和直接定价三种方式，且设有双向回拨机制，以优化发行效率。
• 战略配售和超额配售机制亦有所规定，以保障发行公平性和市场稳定性。

3. 对标海外经验

• 纳斯达克市场以专业投资者为主，专业投资者占比近75%。
• 北交所未来预计也将向纳斯达克靠拢，提升专业投资者比例。
• 海外IPO定价机制从直接定价逐步向累计投标机制转变，北交所的定价制度亦趋向成熟化。

关键信息

投资者门槛规定

• 自然人投资者：需满足开通权限前10个交易日证券账户和资金账户的资产日均要求，分别为精选层100万元、创新层150万元、基础层200万元。
• 机构投资者：要求实收资本或实收股本总额，精选层为100万元，创新层为150万元，基础层为200万元。
• 个人投资者经历：需满足2年以上证券、基金、期货投资经历，或金融产品设计、投资、风险管理经历，或金融机构高管任职经历。

定价机制

• 北交所定价方式包括：网下询价、网上竞价、直接定价。
• 网下询价：需通过初步询价确定价格，网下投资者需满足特定条件，初始发行比例不低于60%且不高于80%。
• 网上竞价：所有开通精选层交易权限的合格投资者均可参与，但不得同时参与网下询价。
• 直接定价：由发行人与主承销商结合行业、市场情况等因素审慎确定，需在招股文件和发行公告中披露。
• 双向回拨机制：若网上有效申购倍数在15倍至50倍之间，可向网下回拨5%；若网上申购不足，则可向网下回拨10%。

与其他板块对比

• 北交所的定价机制在发行定价、网上配售、战略配售等方面与科创板、创业板有所不同，更注重估值的细化和灵活性。
• 与科创板相比，北交所允许优先选取新三板公司作为可比公司，且要求至少采用两种估值方法，其中至少包含一种绝对估值法。

投资建议

• 北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受政策红利。
• 建议关注金融科技、券商投行储备丰富的上市公司，以及机械设备、化工、医药生物、电子等“专精特新”企业密集的行业。
• 投资者应充分理解北交所的市场定位与机制，合理评估自身风险承受能力。

风险提示

• 政策落实不及预期：北交所相关制度可能因政策执行不到位而影响市场发展。
• 企业盈利不及预期：部分“专精特新”企业可能因经营不善或市场环境变化导致盈利不达预期。

附录：相关研究与资料

• 《北交所专题报告系列一：上市、发行、交易与转板制度分析》（2021.09.05）
• 《2021年下半年货币政策前瞻》（2021.08.14）
• 《东亚前海证券_宏观专题_Taper 已在路上，加税还会远吗？》（2021.08.04）
• 《行稳致远：2021年下半年宏观经济展望及大类资产配置策略》（2021.07.18）
• 《三胎经济：赛道开启，配套产业迎来发展机会》（2021.06.22）

报告作者

• 郑嘉伟，经济学博士，东亚前海证券总量团队负责人，宏观固收首席分析师。
• 资格证书：S1710521020001
• 电子邮箱：zhengjw@easec.com.cn

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避

  • 推荐：预计行业指数强于沪深300
  • 中性：预计行业指数与沪深300持平
  • 回避：预计行业指数弱于沪深300

• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

  • 强烈推荐：预计股价涨幅超过20%
  • 推荐：预计股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：预计股价变动介于-5%-5%
  • 回避：预计股价跌幅超过5%

免责声明

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