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2021年1月金融数据点评总结

核心内容

2021年1月中国金融数据展现出信贷需求强劲与央行信贷规模管理并行的特征，同时M2增速下滑、社融结构变化等现象值得关注。

主要观点

1. 信贷在压规模下仍创历史新高

• 新增人民币贷款：1月新增人民币贷款3.58万亿元，创历史新高，同比多增2252亿元，增速为12.7%，较上月略有回落。
• 结构合理：短期贷款与票据的增加幅度为近3年最低，表明信贷规模控制有效；中长期贷款接近3万亿元，其中企业中长期贷款达2.04万亿元，同比多增3800亿元，显示经济复苏动能强劲。
• 居民贷款：居民贷款增加1.27万亿元，较去年同期基本翻番，其中中长期贷款同比多增约2000亿元，与地产销售数据旺盛相关；短期贷款同比多增约4400亿元，消费贷与信用卡透支需求旺盛。
• 政策影响：央行在扩大内需过程中强调“不宜靠发展消费金融来扩大消费”，对居民杠杆率提升风险有所警示。

2. M2增速明显下滑，M1增速大幅上行

• M2增速：1月M2同比增长9.4%，较上月回落0.7个百分点，时隔10个月再次回落至10%以下。
• 下滑原因：
  • 财政存款大幅上升，2021年1月财政存款达11700亿元，较2015-2020年均值高出约0.3个百分点。
  • 基础货币投放不足，MLF+TMLF为净回笼，OMO投放远逊去年，春节错位导致MO负增长。
• M1增速：M1同比增长14.7%，主要受春节错位和企业年终奖发放影响，同时资产价格过热导致投机需求增加，对货币乘数产生抑制作用。
• 货币乘数：自10月达到高点后，11、12月货币乘数明显回落。

3. 社融新增规模大超预期，但增速继续回落

• 社融新增：1月社融新增5.17万亿元，好于市场预期，增速为13.0%，较上月回落0.3个百分点。
• 结构分析：
  • 新增人民币贷款3.82万亿元，同比多增3258亿元。
  • 未贴现承兑汇票同比大增3499亿元，成为社融超预期的主因，显示实体经济融资需求旺盛。
  • 企业债券净融资3751亿元，同比少216亿元，但环比明显回暖，信用债市场整体修复。
  • 政府债券净融资同比大幅回落5176亿元，受地方债提前发行额度未落实和国债到期量增加影响。
  • 信托贷款继续负增长，但回落幅度较去年12月有所缓解。

4. 市场追踪

资金面回顾

• 资金价格：DR001较上周五下行14bp，DR007上行22bp；R001和R007分别上行5bp和23bp。
• 央行操作：春节前央行净投放力度明显减少，周日、周一分别净投放500亿元和100亿元，周二净回笼300亿元。

利率债市场

• 收益率波动：国债1年期、3年期收益率基本持平；5年期、10年期小幅上行2bp。
• 国开债：1年期收益率下降1bp，3年期和10年期均上涨2bp，5年期基本持平。
• 利差变化：国债10-1、10-3利差走阔3bp，10-5利差收窄1bp；国开10-1、10-5利差分别走阔4bp和2bp，10-3利差持平。

信用债市场

• 信用利差：中短融（AAA）1年和5年信用利差走阔2bp，3年期与上周五持平；中短融（AA+）1年信用利差走阔2bp，3年持平，5年收窄1bp；中短融（AA）1年信用利差走阔2bp，3年持平，5年收窄1bp。

关键信息

• 信贷供需双旺背景下，央行采取合意信贷规模管理政策，商业银行也主动压缩信贷规模。
• 为避免融资环境大起大落和信用风险爆发，央行将控制信贷收敛节奏。
• 经济增长动能可能趋于平衡，避免前期过热、后期萎靡的情况。
• 风险提示包括经济表现不及预期和疫情不确定性。

风险提示

1. 经济表现不及预期
2. 疫情的不确定性

特别声明

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