20170814-广发证券-银行Ⅱ行业：流动性专题之三：汇率贬值压力缓解，降准窗口或开启_15页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了中国货币政策中基础货币的来源及其变化趋势，特别是外汇占款和降准之间的关系。同时，报告指出当前人民币汇率压力缓解，为降准提供了良好的时间窗口，并基于此提出了对银行板块的投资建议。

主要观点

1. 外汇占款与降准的关系

• 基础货币由“储备货币”构成，其中准备金占总负债比例超过65%。
• 外汇占款是引起基础货币变化的重要因素，占央行总资产比例超过60%。
• 外汇占款和降准之间存在对冲互补关系，外汇占款下降时，降准成为重要的流动性补充手段。
• 2014年之前，外汇占款是基础货币投放的主要渠道，之后央行更多依赖其他货币政策工具进行调控。

2. 降准信号意义较强

• 降准可“活化”基础货币，提高货币乘数，从而增加银行体系流动性。
• 降准具有较强的信号意义，有助于缓解市场利率上升压力。
• 但降准受到汇率贬值压力和金融去杠杆政策的制约，近年来央行更多采用逆回购、SLF、MLF等工具应对流动性缺口。

3. 汇率贬值压力缓解，降准窗口或开启

• 外汇占款已连续20个月下降，预计下半年仍将维持低位震荡。
• 人民币汇率自2017年5月以来进入阶段性升值，贬值压力阶段已结束。
• 金融去杠杆政策已初见成效，超储率回落至1.40%，流动性紧张有所缓解。
• 全国金融工作会议强调服务实体经济，降准有助于流动性适度增长，符合政策导向。

关键信息

外汇占款的影响因素

• 对外贸易顺差增加会导致外汇占款上升。
• 人民币汇率走势与外汇占款变化密切相关，汇率贬值通常伴随外汇占款下降。
• 企业结售汇意愿的变化也会影响外汇占款。
• 对外直接投资（ODI）和外商直接投资（FDI）规模的变动直接影响跨境资金流动。
• 发达国家货币政策对全球流动性产生影响，进而影响我国外汇占款。

降准的作用与限制

• 降准可一次性释放流动性，对冲外汇占款下降带来的结构性缺口。
• 降准有助于缓解市场利率上升压力，对市场预期有积极影响。
• 降准受到汇率贬值预期和金融去杠杆政策的限制，近年来央行更多采用其他工具进行流动性调节。

投资建议

• 银行板块配置价值提升，维持买入评级。
• 推荐招商银行、宁波银行，以及政策风险较小、负债成本可控、股息率稳定的国有大行（如建行、中行等）。
• 适度关注兴业银行、常熟银行。

风险提示

• 经济增长超预期下滑；
• 资产质量大幅恶化；
• 政策调控力度超预期。

相关研究与图表索引

• 相关研究：

  • 银行Ⅱ行业：流动性专题之二：央行的工具箱（2017-07-03）
  • 银行Ⅱ行业：流动性专题之一：社会融资规模、M2与表外融资（2017-06-04）

• 图表索引：

  • 图1：央行外汇占款占总资产比例走势
  • 图2：存款准备金占总负债比例走势
  • 图3：法定准备金率与外汇占款走势
  • 图4：2016年初至今逆回购投放与回笼情况
  • 图5：2016年初至今SLF每月操作与期末余额情况
  • 图6：2016年初至今MLF每月投放预收回情况
  • 图7：外汇占款连续20个月下降
  • 图8：外汇储备余额连续五个月回升
  • 图9：2017年以来代客结售汇逆差收窄
  • 图10：2017年5月以来人民币汇率阶段性升值
  • 图11：新增社会融资规模当月值
  • 图12：M2同比增速持续下降
  • 图13：金融机构超储率走势
  • 图14：银行间质押式回购加权利率走势
  • 图15：Shibor利率走势

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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分析师信息

• 沐华：首席分析师，厦门大学金融学硕士，2008年进入广发证券发展研究中心。
• 屈俊：资深分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年进入广发证券发展研究中心。

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