20180813-西部证券-好太太-603848.SH-首次覆盖_晾衣架龙头拥抱智能家居新时代_27页_3mb

好太太（603848）深度研究报告总结

核心结论

• 好太太占据品牌晾衣架市场约40%的份额，但整体晾衣架市场占比仍较低。
• 城镇化和精装房政策推动品牌晾衣架在新房中的渗透率提升，同时晾衣场景变更将推动手摇式和智能晾衣架在存量房中的应用。
• 干衣机和干洗一体机等替代产品在国内渗透率较低，不会对智能晾衣架市场造成威胁。
• 智能晾衣架的单位毛利远高于传统晾衣架，随着募投项目投产，规模效益将加快释放。
• 公司成立智能家居子品牌“科徕尼”，提升客单价水平，推动智能化转型。
• 智能锁成为公司智能化的另一大突破口，未来市场渗透率有望快速提升。
• 预计2018-2020年公司营业收入将分别增长至15.21亿、20.79亿、28.42亿，归母净利润分别为2.79亿、3.83亿、5.11亿，对应EPS分别为0.7、0.95、1.27元，2018年PE为27x，目标价21.55元，给予增持评级。

主要观点

一、品牌晾衣架市场培育成熟，增量和存量市场空间广阔

• 好太太是国内晾衣架行业龙头，2017年实现营业收入11.13亿元，同比增长37.75%；净利润2.06亿元，同比增长35.43%。
• 品牌晾衣架市场空间巨大，三线及以下城市成为新增主战场。
• 城镇化进程推动晾衣架普及率提升，预计到2020年品牌晾衣架普及率将达到45%。
• 晾衣场景变更推动智能晾衣架在存量房中的应用，公司已通过品牌优势和用户积累在存量市场占据一席之地。

二、产品升级配合消费升级，推动晾衣架行业新增长

• 公司产品结构由“漏斗形”向“橄榄形”转变，智能晾衣架销售占比稳步提升。
• 智能晾衣架毛利率逐年上升，单位毛利远高于传统晾衣架，2017年达到400元以上。
• 公司通过募投项目扩大智能晾衣架产能，预计2018年新增160万套/年的智能晾衣架产能，未来有望实现毛利率提升。
• 公司成立高端智能子品牌“科徕尼”，主打智能家居产品，提升公司整体客单价。

三、智能化产品功能升级，打开家居市场新局面

• 智能锁作为智能家居入口产品，市场渗透率低，未来有望快速提升。
• 中国智能锁市场渗透率仅为2%，远低于发达国家，未来市场空间巨大。
• 智能锁市场增长迅速，2016年有效需求量达350万套，年复合增长率达46.74%。
• 科徕尼通过智能锁、智能晾衣机等产品构建智能家居系统，提升公司智能化布局。

关键信息

1. 市场空间

• 2020年中国晾衣架市场规模预计达300亿元，智能晾衣机占比预计达43.7%。
• 中国智能锁市场2020年需求量预计达5100万套，市场规模增长空间巨大。

2. 渠道布局

• 公司线下渠道下沉和网点加密，线上直营模式推动智能晾衣架销售占比提升。
• 公司线下专卖店和分销网络建设，线上“晒客”品牌推动智能晾衣架销售，目前线上销售占比已超过一半。
• 公司与万科、恒大、碧桂园等大型地产开发商合作，推动智能晾衣架在精装房市场中的应用。

3. 产品结构

• 智能晾衣架作为主要收入来源，2017年智能晾衣架销量接近50万套，占整体销量的71.6%。
• 智能锁和智能垃圾桶等新产品丰富公司产品线，提升智能化水平。

4. 盈利预测

• 2018-2020年公司营业收入预计分别为15.21亿、20.79亿、28.42亿，年均增长率约为36.7%。
• 归母净利润预计分别为2.79亿、3.83亿、5.11亿，年均增长率约为35.6%。
• EPS预计分别为0.7元、0.95元、1.27元，对应PE分别为27x、20x、15x。

5. 估值对比

• 好太太与可比公司（爱仕达、苏泊尔、哈尔斯）相比，PE和PB较低，估值相对合理。
• 公司未来有望通过智能产品提升整体毛利率和估值水平。

风险提示

1. 渠道下沉铺货不及预期。
2. 房地产市场下行风险。
3. 智能家居市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。

财务数据

未来展望

• 随着智能产品规模效应释放，公司盈利能力有望进一步提升。
• 智能锁和智能家居产品将推动公司客单价上升，带动整体业绩增长。
• 公司有望成为智能家居行业的综合解决方案提供商，享受行业增长红利。