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好太太（603848）首次覆盖报告总结

公司概况

好太太成立于1999年，是我国晾晒行业龙头企业，2017年12月在上海证券交易所上市。公司主营传统晾衣架和智能家居产品，其中传统晾衣架包括手摇、智能、落地及外飘系列，智能家居产品包括智能晾衣机、智能垃圾桶、智能锁等。公司品牌及渠道优势显著，2016年市占率达12.8%，显著高于行业其他品牌。

行业分析

晾晒行业持续扩容

• 2017年晾衣架行业消费市场规模约200亿元，预计2020年将达350亿元。
• 专业晾衣设备渗透率提升及电动智能产品占比增加是行业扩容的主要动力。
• 2017年电动（智能）晾衣架销售占比升至7%，一线城市普及率达10%，远低于日韩等发达国家的40%。

智能家居前景可期

• 全球智能家居市场规模预计2022年达1128亿美元，2017年为334亿美元。
• 中国智能家居渗透率仅为0.1%，远低于美国的6%，发展潜力巨大。
• 阿里、华为、小米等互联网巨头加快布局，推动行业发展。

产品布局

智能化产品升级

• 公司2017年推出30个系列晾晒新品，2018年上半年完成29项新品研发项目。
• 智能晾衣架2017年销量达49万套，同比增长87%，2018年预计销量增长20%。
• 智能晾衣架均价由2014年的约931元提升至2017年的1064元，2018年预计均价为1085元。

智能门锁布局

• 科徕尼品牌推出AI智能锁，支持指纹、密码、APP、蓝牙卡、远程密码及机械钥匙等多种开门方式。
• 2017年智能锁销售收入约4000万元，2018年上半年门店数达300余家。
• 预计2018-2020年智能锁及其他智能家居产品收入分别为0.9/2.0/3.6亿元，毛利率分别为33.0%/35.0%/35.5%。

渠道拓展

• 公司线下渠道截至2017年达1495家经销店+8家直营店，覆盖全国90%县级城市。
• 电商渠道发展迅速，2017年电商收入达1.87亿元，同比增长94%，占营收比重由5%提升至17%。
• 公司推出“晒客”子品牌，主打年轻、智能、高性价比产品，提升线上竞争力。

品牌建设

• 公司注重品牌塑造，聘请林心如、刘涛、邓超等明星代言，提升品牌影响力。
• 连续三年举办“中华晒衣节”，推出“千店千牌”策略，强化品牌形象。
• 2016年入选中国品牌价值500强，品牌价值达80.19亿元。

盈利预测与估值

盈利预测（2018-2020）

估值分析

• 参照可比公司2019年15倍PE平均值，考虑到公司智能家居业务发展加速及ROE高于可比公司，给予公司2019年19~20倍PE估值。
• 对应合理价格区间为15.58~16.40元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 地产销售面积增速超预期下滑，可能影响家居行业整体表现。
• 新品拓展不及预期，可能影响公司智能家居业务增长。

公司核心优势

• 行业龙头地位：2016年市占率12.8%，显著高于其他品牌。
• 产品结构优化：智能晾衣架收入占比从2014年的22.2%提升至2017年的47.1%。
• 研发实力强：2017年研发支出3587万元，占营收比重3.2%，专利数量持续增长。
• 渠道覆盖广：线下门店超1800家，线上电商发展迅速，提升市场渗透率。
• 品牌影响力强：通过明星代言和品牌活动，强化市场认知与忠诚度。

未来展望

• 智能家居业务持续增长，预计2018-2020年智能家居收入分别达7.3、9.9、13.7亿元。
• 传统晾衣架业务稳步增长，预计2018-2020年销量分别达290万/307万/325万件。
• 公司通过募投项目，新增智能晾衣架产能160万套、智能家居电器产能140万套，提升整体生产能力。

财务指标（2018-2020）

总结

好太太作为晾晒行业龙头，凭借强大的品牌影响力、完善的渠道体系及持续的产品创新，在智能家居领域布局深入，未来发展潜力巨大。公司通过智能产品升级和电商渠道拓展，逐步实现从传统晾衣架向智能家居的转型，带动业绩稳步增长。基于其成长性及行业前景，给予“增持”评级。