20220909-粤开证券-_粤开宏观_8月CPI同比略有回落_但结构性通胀压力仍存_12页_1mb

报告摘要

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒发布，主要分析了2022年8月中国物价形势的新特征及未来走势，并提出应对结构性通胀的政策建议。报告指出，当前中国通胀总体温和，但面临总需求不足与结构性通胀并存、CPI与PPI走势分化、以及供需关系从需求主导转向供给主导等三大新特征。同时，报告对未来物价走势进行了预测，并强调了提高地方治理能力以避免行政管控导致的物价波动的重要性。

主要观点与关键信息

一、当前中国物价形势的三大新特征

总需求不足与结构性通胀并存
- CPI中非食品分项、核心CPI与PPI同比一致下行。
- 8月非食品CPI下降0.2个百分点，核心CPI持平，PPI下降1.9个百分点。
- 结构性通胀主要体现在猪肉价格上，8月猪肉价格同比上涨22.4%，涨幅扩大2.2个百分点；鸡肉和鸭肉价格同比分别上涨6.6%和12.7%。
- 尽管CPI同比回落，但结构性通胀压力仍存，猪周期上行已启动，需警惕未来价格上涨。
CPI上行与PPI下行结合
- 当前通胀是CPI上行与PPI下行的组合，不能简单判断为整体上升或下降。
- 上半年CPI同比温和为1.7%，PPI同比为7.7%，PPI高位挤压中下游企业利润，引发政策关注。
- 下半年PPI回落缓和了利润挤压，但CPI上升可能制约货币政策空间，成为政策关注重点。
- 此种组合曾在2019年2月至2020年2月出现，与当前情况相似。
供需关系从需求主导转向供给主导
- 疫情冲击影响了产业链的畅通，导致部分省份CPI涨幅显著。
- 当前结构性通胀和输入性通胀主要来自供给面扰动，如猪周期、极端气候、俄乌冲突等。
- 国际能源和粮食价格波动对国内通胀有显著影响。

二、未来物价走势展望

CPI持续上升，个别月份或突破3%
- 下半年CPI可能继续上行，PPI则持续回落，年底短暂反弹后，2023年或出现负增长。
- 驱动力包括：全球经济转向安全模式、国际大宗商品价格波动、新一轮猪周期启动、国际粮价上涨、前期消费刺激政策带动消费反弹。
PPI-CPI剪刀差收窄的影响
- 企业经营：下游行业原材料成本压力降低，利润空间增大。
- 居民生活：生活成本上升，居民可支配收入可能受到挤压。
- 财政收入：财政收入增速可能下行，中西部资源型省份受影响较大。
- 资本市场：政策空间收窄将导致风险偏好下降，市场产生扰动。

三、政策建议：提高地方治理能力

避免行政管控引发的物价波动
- 部分地方环保政策过度、减碳行动激进、防疫措施不当，曾导致猪价和煤炭价格剧烈波动。
- 需要提升地方治理能力，优化激励机制，避免政策执行中的极端行为。
多政策协调配合
- 保供稳价：确保能源和粮食安全，稳定国内价格。
- 保障物流与供应链畅通：避免因政策一刀切导致的区域性物资短缺。
- 中低收入群体补贴：减轻物价上涨对居民生活水平的影响。