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疫情阶段性干扰，关注外需基本面

核心内容

2022年4月，我国出口同比增速为3.9%，较上月14.7%大幅回落；进口同比增速为0%，较上月-0.1%略有回升；贸易顺差扩大至511.2亿美元，较前值473.8亿美元有所增加。整体来看，出口增速回落主要受到高基数效应和疫情对部分产业链的干扰影响，而进口增速承压则与内需偏弱和大宗商品价格高位回落有关。

主要观点

1. 出口回落，多重因素共同作用

• 高基数效应：4月出口同比增速回落，部分归因于去年同期出口增速达32.07%，形成高基数影响。
• 疫情干扰：疫情和防控政策对部分地区的生产造成阶段性扰动，尤其是汽车产业链，出口显著回落。
• 外需降温：美国、欧洲制造业PMI高位回落，英国、美国加息背景下，海外经济热度降温，对我国出口支撑边际减弱。
• 出口结构分化：
  • 上游产品：铝材、稀土出口保持增长。
  • 劳动密集型产品：鞋靴、箱包出口依然强劲。
  • 高新技术产品：手机、自动数据处理设备及零件出口边际回落。
  • 防疫相关产品：出口增速下降。
  • 东南亚出口修复：越南等国家出口增速显著提升，我国部分出口份额向东南亚转移。

2. 进口增速承压，能源类价格仍有支撑

• 进口同比增速为0%，较上月-0.1%略有回升，但整体承压。
• 大宗商品价格高位回落：CRB指数月度同比持续回落，显示大宗商品价格支撑减弱。
• 能源类进口保持增长：煤炭、原油进口增速上行，主要受价格上涨推动。
• 农产品进口增长：大豆进口保持增长，与巴西出口增速提升相互印证。
• 工业产成品进口回落：除汽车相关产品外，其他工业产成品进口金额大多回落，飞机、自动数据处理设备、集成电路等形成拖累。

3. 风险提示

• 海外政策收紧：可能导致外需回落幅度超预期。
• 中美贸易关系变动：可能对出口造成冲击。
• 疫情持续影响：生产受阻可能延长，影响出口表现。

关键信息

• 出口数据：4月出口2736.2亿美元，当月同比3.9%；进口2225亿美元，当月同比0%；贸易顺差511.2亿美元。
• 出口分项表现：汽车产业链显著回落，劳动密集型产品出口依然强劲，高新技术产品出口转弱。
• 进口分项表现：煤炭、原油、大豆进口保持增长，但飞机、自动数据处理设备、集成电路等进口金额回落。
• 汇率波动：美元指数持续攀升，人民币快速贬值，出口下行或加剧人民币汇率波动。
• 未来趋势：出口预计在2022年进入下行通道，受高基数、外需降温及疫情扰动影响；进口则可能因价格回落而进一步承压。

图表摘要

• 图表1：出口增速高位回落（按美元计价，%）
• 图表2：美国制造业仍处补库阶段，新增订单不弱（%）
• 图表3：韩国、越南等国家出口延续高位（%）
• 图表4：我国对不同国家出口累计同比放缓（%）
• 图表5：出口分项增速走势（%）
• 图表6：美元指数持续攀升，人民币快速贬值
• 图表7：出口价格指数仍处高位，进口价格指数反弹
• 图表8：我国对不同国家进口增速（%）
• 图表9：大宗同比回落，进口增速下行（%）
• 图表10：原油、煤炭进口仍保持增长（%）
• 图表11：下游工业产成品进口金额大多回落（%）

投资评级

• 行业投资评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。
• 基准指数：沪深300指数

评级说明

本报告采用相对评级体系，仅作为投资建议的参考，不构成买卖依据。投资者应结合自身情况及完整报告内容进行决策。