20160314-光大证券-SaaS系列研究（1）_美国SaaS行业发展估值深度分析_兼与中国对比_34页_3mb

SaaS 行业研究总结

核心内容概览

• SaaS 发展趋势：SaaS 服务已成为企业软件服务的主导模式，特别是在发达国家，其市场占有率和增速均显著。
• 美国 SaaS 发展：美国 SaaS 行业已进入广泛应用阶段，非上市 SaaS 公司数量超过 200 家，其中 28 家估值超过 10 亿美元。
• 中国 SaaS 发展：中国 SaaS 市场仍处于起步阶段，渗透率较低，但具有巨大发展潜力。

主要观点

• SaaS 模式优势：

  • 低成本、高效率、灵活交付。
  • 企业级 SaaS 在多个领域占据主导地位，如 CRM、ERP 等。
  • SaaS 服务在客户生命周期内持续收入，有助于提升现金流和盈利能力。

• 美国 SaaS 市场特点：

  • 一级市场长期火爆，EV/Revenue（TTM）估值中位数在 4.0x 左右。
  • 二级市场表现优异，SaaS 公司股价普遍优于大盘。
  • 市值集中，成熟企业占据主导地位。

• 中国 SaaS 市场潜力：

  • 成本效率需求迫切，中小企业众多，移动互联网普及度高。
  • SaaS 发展模式独特，具有较大的成长空间。

关键信息

美国 SaaS 市场

• 市场规模：2015 年企业应用软件市场规模达 1500 亿美元，SaaS 服务占比持续上升，预计 2018 年将占总支出的 30%。
• 一级市场：2010-2014 年 SaaS 公司 M&A 数量年复合增长率达 56%，2014 年增速放缓至 18%。
• 二级市场：美股 SaaS 公司约 63 家，市值集中，500 亿美金以上市值公司占比 3.2%，但市值占比达 51.9%。
• 运营情况：SaaS 公司营收增长显著，毛利率普遍高于行业水平，但运营利润率较低。
• 估值情况：整体 PSG（市销率）约为 0.37x，P/S 水平与收入增长正相关，2014 年后趋于理性。

中国 SaaS 市场

• 市场现状：渗透率较低，约为 5%，市场规模相对较小。
• 发展潜力：受益于移动互联网普及和中小企业需求，市场前景广阔。
• 发展模式：注重成长性和产品导向，垂直领域的 SaaS 公司表现突出。

风险提示

• 企业对 SaaS 的接受度不及预期。
• 云计算基础设施发展不及预期。

分析师信息

• 秦波：执业证书编号 S0930514060003，电话 021-22169323，邮箱 qinbo@ebscn.com。
• 贺华平：执业证书编号 S0930515090001，电话 021-22167197，邮箱 hehp@ebscn.com。

联系人

• 付天姿：电话 021-22167333，邮箱 futz@ebscn.com。

图表目录

• 图1：传统软件模式和 SaaS 交付模式
• 图2：SaaS 由 ASP 进化而来
• 图3：SaaS 交付模式等多方面优越于传统软件
• 图4：传统软件收费模式
• 图5：云软件收费模式
• 图6：SaaS 应用市场规模占比
• 图7：SaaS 应用总数据上传量市场份额占比
• 图8：SaaS 商业应用内容
• 图9：SaaS 渗透率 vs 传统软件渗透率
• 图10：SaaS 工作负荷快速增加
• 图11：全球 SaaS 软件市场规模不断增加
• 图12：2013 年全球企业软件市场规模
• 图13：2013 年基于 SaaS 的企业软件市场规模
• 图14：SaaS 进阶历程
• 图15：SaaS 公司在美国的地理分布
• 图16：美国 SaaS 非上市公司数量行业分布
• 图17：28 个 SaaS 非上市公司市值超过 10 亿美元
• 图18：美国 SaaS 公司风险融资情况
• 图19：SaaS 并购数量季度数据及产业占比
• 图20：SaaS 并购数量年度数据
• 图21：SaaS M&A 交易估值中位数分布
• 图22：美国软件和互联网产业 IPO 数量和净收益
• 图23：美国 SaaS IPO 数量和净收益
• 图24：各市值区间公司市值占比及公司数量占比
• 图25：美股 SaaS 公司按业务领域划分
• 图26：美股 SaaS 公司业务领域市值占比
• 图27：美股 SaaS 公司业务领域数量占比
• 图28：SaaS 公司从成立到 IPO 时间花费
• 图29：纳斯达克计算机指数公司营收增速
• 图30：SaaS 公司营收增速
• 图31：SaaS 公司营收增速按区间划分
• 图32：不同市值区间 SaaS 公司营收增速 2008-2009 年
• 图33：SaaS 公司和纳斯达克计算机指数成分股毛利率水平
• 图34：不同市值区间 SaaS 公司毛利率水平
• 图35：营业利润率水平比较
• 图36：各市值区间 SaaS 公司营业利润率水平比较
• 图37：SaaS 公司运营利润水平变化
• 图38：盈利公司数量
• 图39：SaaS 公司调整后净利润水平下滑
• 图40：SaaS 公司费率分析
• 图41：SaaS 公司经营性现金流不断上涨
• 图42：SaaS 公司各市值区间经营性现金流水平
• 图43：SaaS 公司人均经营现金流水平
• 图44：SaaS 公司估值情况
• 图45：SaaS 公司 P/S 水平和未来 3 年收入复合增速散点图
• 图46：纳斯达克计算机指数历史 P/S
• 图47：500 亿美金市值以上 SaaS 公司历史 P/S
• 图48：100-500 亿美金市值 SaaS 公司历史 P/S
• 图49：50-100 亿美金市值 SaaS 公司历史 P/S
• 图50：10-50 亿美金市值 SaaS 公司历史 P/S
• 图51：1-10 亿美金市值 SaaS 公司历史 P/S
• 图52：SaaS 公司和行业股价表现对比
• 图53：纯 SaaS 公司股价表现
• 图54：传统转型 SaaS 软件公司股价表现
• 图55：中国网民规模及手机网民规模
• 图56：国内移动互联网发生大幅度增长
• 图57：中国企业软件市场规模
• 图58：中国 SaaS 企业软件市场规模
• 图59：中国 SaaS 市场格局
• 图60：客户生命周期价值直接决定 SaaS 公司价值水平
• 图61：美股 SaaS 公司列表

市场格局对比

• 美国市场：SaaS 市场成熟，企业级 SaaS 占主导，市场渗透率高，二级市场表现强劲。
• 中国市场：SaaS 市场仍处于起步阶段，渗透率较低，但增长迅速，潜力巨大。

建议与展望

• 成长性：中国 SaaS 公司应重视成长性和产品导向，以应对市场挑战。
• 发展方向：垂直领域的 SaaS 公司有望成为未来市场的重要参与者。
• 投资趋势：SaaS 市场在一级和二级市场均表现活跃，未来增长可期。