20160720-兴证国际证券-旭辉控股集团-00884.HK-高成长房地产开发商_18页_1mb

报告摘要

旭辉控股集团（00884.HK）是一家专注于高周转和高成长的房地产开发商，2016年7月20日首次获得买入评级，目标价为2.89港元，较现价1.94港元有约47%的上升空间。公司凭借精准的产品定位、稳健的财务策略和高效的执行力，实现了销售和盈利的快速增长，成为近年来增速最快的上市地产公司之一。

高成长与高周转：旭辉控股在2015年合约销售额达到302亿元人民币，同比增长42.5%。公司2016年合约销售目标提升至438亿元，预计全年销售增长将超过44.9%。公司通过高周转和高去化策略，实现了快速扩张和盈利增长。
土地储备与扩张策略：公司在全国15个核心城市布局，土地储备达1250万平米，足以支撑未来3-5年发展。公司注重土地成本控制，不争抢地王，注重选择核心城市进行土地储备，确保项目价值最大化。
财务稳健：公司净负债率维持在60%以下，融资成本逐年下降，2015年平均融资成本为7.2%，预计2016年将降至7%以下。公司具备充足的现金流，且保持稳定派息政策，2015年派息率约为30%。
产品策略：公司主要开发住宅产品，定位刚需及改善型需求，产品类型包括中低端、中端、中高端和高端。2015年住宅销售占比达90%，其中首次置业和改善型需求分别占44%和46%。公司注重全装修住宅的推广，精装覆盖率达到70%，预计2017年达到100%。
估值与评级：公司采用NAV折让法进行估值，计算得出每股NAV为5.92港元，目标价2.89港元相当于NAV折让51%。根据2016-2018年的预测，公司PE分别为5.3、4.3和3.4倍，具备较高的投资价值。

主要财务指标：2015年营业收入182.31亿元，净利润21亿元，毛利率22.7%，净利率11.5%。2016-2018年营业收入预计分别为243.8亿、296亿和358.6亿元，净利润预计分别为29.3亿、36.7亿和46.1亿元。
盈利预测：2016-2018年营业收入增长分别为33.7%、21.4%和21.1%，净利润增长分别为39.8%、25.4%和25.5%。毛利率和净利率预计持续上升，分别达到25.3%、26.5%和12.9%。