20180511-联讯证券-联讯宏观专题研究_不得不防的信用风险_10页_721kb

信用风险分析总结

核心内容

2018年信用风险已成为金融市场的重要议题，违约事件频发，涉及企业范围广，包括富贵鸟、中安消、凯迪、盾安、中科金控等。信用风险的爆发呈现两个显著特点：一是密集爆发、突发性；二是范围广，不仅限于信用债，还波及信托、资管产品等非标融资渠道。

主要观点

• 债务累积与去杠杆背景：自2015年供给侧改革以来，非金融企业部门的债务规模持续上升，杠杆率已达144%。尽管政策强调去杠杆，但融资需求依然旺盛，导致债务雪球越滚越大。

• 融资环境趋紧：在金融严监管与实体去杠杆的双重压力下，企业融资难度加大，尤其是民营和低等级企业。银行信贷更偏向优质客户，融资成本上升，流动性收缩。

• 债券融资短期化：企业债券融资呈现短期化趋势，滚动续发时间间隔缩短，对市场流动性要求提高。资管产品因监管趋严，资金池模式受限，对低等级债券的偏好下降，导致AA级债券滞销。

• 非标融资陷入死局：非标融资渠道因监管收紧（如银信55号文、资管新规等）而受到限制，信托贷款和委托贷款增速下滑，甚至出现负增长，非标融资已难以支撑企业偿付压力。

• 股票再融资受管制：股票质押回购和定增等股权融资方式因监管加强而受限，融资门槛提高，资金用途受约束，导致融资难度增加，退出周期延长。

关键信息

融资环境变化

• 银行信贷优先支持央企、国企，民企融资受限。
• 信用债到期规模持续上升，低等级债券占比突破30%。
• 资管产品资金池模式受限，流动性收缩，偏好高等级债券。

非标融资困境

• 信托贷款和委托贷款增速下滑，2018年月均为负值。
• 非标融资渠道受限，对低资质企业影响更大。

股权融资受限

• 股票质押回购受新规约束，质押比例和融资余额上限提高。
• 定增新规限制融资定价基准和再融资间隔，使得定增项目难度加大。

投资者建议

• 避免依赖票息策略，警惕现金流与盈利能力不佳、缺乏核心竞争力、高负债率盲目追求规模的企业。
• 建议关注企业主业发展和核心竞争力提升，以应对未来信用风险。

风险提示

• 监管超预期：资管新规细则尚未完全落地，未来监管可能进一步收紧，对融资端产生更大冲击。

图表概览

• 图表1：近年来信用违约数量呈现上升趋势。
• 图表2：信用债到期规模扩大，低等级债券占比超过30%。
• 图表3：民企筹资现金流与经营现金流在2018年一季度首次下降。
• 图表4：低等级债券发行规模下降，再融资压力上升。
• 图表5：信托贷款和委托贷款之和在2018年持续为负值。

总结

信用风险在2018年呈现爆发态势，企业融资环境日益严峻，尤其对民企和低等级企业影响更大。监管政策持续收紧，推动融资渠道从非标向标债转型，融资成本上升，流动性收缩。投资者需警惕高负债、缺乏核心竞争力的企业，而企业则需提升主业竞争力以应对信用风险。未来信用风险可能持续，监管影响将进一步深化。