20200906-中泰证券-中国建筑-601668.SH-逻辑再梳理_需求认知的偏差_装配式变革的地位与严重低估的价值_3页_590kb

中国建筑投资分析总结

核心内容概述

本报告对中国建筑进行深度分析，维持买入评级，认为其当前估值处于历史底部，具备显著的投资价值。报告重点从需求认知偏差、装配式建筑变革和严重低估的价值三个方面展开，强调公司基本面稳健、行业地位稳固以及未来增长潜力。

主要观点

需求认知偏差

• 当前市场对建筑行业需求的判断存在偏差，主要源于中周期与短周期的叠加影响。
• 康波周期理论显示行业正进入萧条阶段，但房地产与基建需求正趋于平稳。
• 中国财政体系的调整和外部环境变化，使得需求波动减弱，市场过于悲观。

装配式建筑变革

• 装配式建筑是建筑行业供给侧的重要变革，PC模式已成熟，近年因房建需求与政策推动加速发展。
• 中国建筑作为行业龙头，深度参与装配式建筑变革，具备强大的技术与产能优势。
• 中建科工自2012年起稳居钢结构行业榜首，产能超过120万吨/年，装配式构件设计总产能达400万平方米/年。
• 装配式建筑主要由国企央企主导，中国建筑地位稳固，技术壁垒不高，具备持续领先优势。

严重低估的价值

• 中国建筑是典型的周期价值型标的，2012年以来年化投资收益率约15%，与ROE水平基本相当。
• 当前PE为4倍（对应2021年业绩），PB为0.6倍，估值处于历史低位，具备显著低估空间。
• 未来价值重估将沿着以下四个方向展开：
  1. 装配式建筑持续推进，公司龙头地位获得市场认可；
  2. 公司基本面稳定性超预期，如中海进入业绩释放周期、基建重新进入上升周期；
  3. 疫情对市场影响减弱，流动性回归正常，价值投资风格回归；
  4. 全球经济重建背景下，基建投资需求扩张，如美国1.5万亿美元基建计划。

关键信息

市场数据

• 市场价格：5.05元
• 总股本：41,965.07百万股
• 流通股本：41,253.60百万股
• 市值：211,923.61百万元
• 流通市值：208,330.69百万元

盈利预测（单位：百万元）

估值指标（单位：%）

增长预测

• 收入增速：2018年13.78%，2019年18.39%，2020年8.67%，2021年6.25%，2022年7.36%
• 净利润增速：2018年16.09%，2019年9.52%，2020年9.82%，2021年11.24%，2022年10.88%

风险提示

• 疫情反复风险
• 装配式建筑落地不及预期
• 房地产政策收紧

投资建议

• 维持买入评级，认为公司估值严重低估，具备长期投资价值。
• 短期催化剂：第四批股权激励计划有望推动股价表现。
• 长期逻辑：建筑行业需求平稳，行业集中度提升，中国建筑作为龙头将受益。