20200923-华创证券-中国建筑-601668.SH-深度研究报告_从装配式角度看公司估值_被低估的价值洼地_15页_1mb

中国建筑（601668）深度研究报告总结

核心内容

中国建筑（601668）作为国内建筑行业的龙头企业，其装配式建筑业务在行业中占据领先地位，具备强大的技术实力和产能优势。公司传统房建与基建业务稳步发展，且在逆周期调节政策推动下，新签订单持续增长。尽管近年来毛利率有所下滑，但公司整体经营稳健，盈利能力和抗风险能力较强。

主要观点

• 装配式业务实力突出：公司旗下中建科工、中国建筑国际、中建科技及西南设计院等在装配式建筑领域具备全国领先的产能与技术，其中中建科技拥有20个PC工厂，预计产能达300万方，是业内最具代表性的装配式企业之一。
• 业绩增长稳健：公司自上市以来，营收和归母净利润实现十年复合增速分别为18.5%和22.0%，2019年营收增速创新高，尽管受毛利率下滑等因素影响，利润增速略有下降，但整体仍保持稳定增长。
• 估值处于历史低位：当前PE（TTM）为5.2x，PB为0.8x，距离历史最低点仅剩13%~25%的下跌空间，具备较高的安全边际，被视作被低估的价值洼地。
• 激励计划催化估值：公司公布第四期A股限制性股票激励计划，授予不超过10亿股，占总股本比例不超过2.4%，激励规模扩大，有望推动股价上涨。
• 投资评级为“强推”：基于公司强劲的装配式实力和稳健的业绩表现，给予2020年6倍估值，对应目标价6.6元，维持“强推”评级。

关键信息

装配式资产布局

• 中建科工：全国最大钢结构企业，设计产能148万吨，生产基地位于江苏、四川、广东、天津和湖北，自给率约80%。
• 中国建筑国际：旗下海龙科技拥有7个PC构件生产基地，预计全部达产后年产能约165万方。
• 中建科技：全国PC产能最大，布局20个PC工厂，总设计产能300万方，业务涵盖钢结构与混凝土装配式工程。
• 西南设计院及其他：西南设计院下设6个PC和PS生产基地，中建三局、四局、五局、七局、中建设计等均被列为国家装配式建筑产业基地。

业务与盈利结构

• 收入结构：2019年房建收入占比61.4%，基建占比22.4%，地产开发占比15.3%，勘察设计占比0.7%。
• 毛利率：地产开发毛利率最高（约30%），勘察设计毛利率在18%以上，房建和基建毛利率较低（约6%~8%）。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为462.39亿、508.72亿、556.71亿元，EPS分别为1.10元、1.21元、1.33元/股，对应PE分别为5x、4x、4x。

风险提示

• 基建投资不及预期；
• 装配式业务推进不及预期；
• 房地产政策超预期收紧。

图表与数据

• 市场表现：公司股价在2018年激励计划实施期间表现优于大盘，具有一定的估值修复潜力。
• 财务指标：公司资产负债率持续下降，从75.3%降至72.1%，流动比率和速动比率稳步提升，显示良好的偿债能力。
• 盈利预测：公司未来三年盈利增长稳健，预计营收增速分别为12.3%、10.5%、9.6%，净利润增速分别为10.4%、10.0%、9.4%。

投资逻辑

• 估值修复潜力：公司当前估值距离历史最低点仍有下跌空间，具备较高的安全边际。
• 装配式行业前景：装配式建筑是建筑业转型升级的重要方向，有助于提升行业集中度和改善企业现金流。
• 激励计划影响：激励计划有助于提升公司市场信心，推动估值修复。

附录与团队信息

• 团队介绍：分析师王彬鹏，拥有4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年加入华创证券研究所。
• 销售团队：公司设有多个销售部门，包括北京、广深、上海机构销售部及私募销售组，提供全面的客户服务支持。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成具体投资建议，客户应自主决策并承担相应风险。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%~20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300变动幅度在-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

总结

中国建筑（601668）凭借强大的装配式建筑实力和稳健的业绩表现，成为当前被低估的建筑龙头。其在PC和PS领域的产能和项目经验领先行业，未来增长潜力较大。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的抗风险能力和估值修复空间，因此被给予“强推”评级。