> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西麦食品 (002956. SZ) 总结 ## 核心内容 西麦食品于2026年第一季度公布了其业绩表现，显示出公司在燕麦食品及大健康食品细分赛道中的强劲增长势头。2026Q1营业总收入达到8.2亿元，同比增长25.6%；归母净利润为1.0亿元，同比增长85.9%；扣非归母净利润同样为1.0亿元，同比增长82.3%。公司盈利能力显著提升，毛利率为44.1%，同比提升0.4个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降4.3pp、0.2pp和0.1pp，归母净利率和扣非归母净利率分别同比提升4.0pp和3.7pp。 ## 主要观点 - **收入增长**：2026Q1收入增速环比提升，主要得益于新品类如药食同源粉类产品和有机燕麦片的销售表现良好。 - **渠道拓展**：线下渠道加速成长，公司加强与量贩零食渠道及高端会员店（如山姆）的合作；线上渠道通过费用管控保持高增长。 - **盈利能力增强**：成本红利叠加主动控费策略，显著提升了公司盈利水平，尤其是销售费用率的大幅下降。 - **产品结构优化**：新品类的附加价值提升，推动产品结构逐步优化，对长期盈利能力形成支撑。 - **盈利预测上调**：基于良好的市场反馈和有效的费用控制，公司盈利预测被小幅上调，预计2026-2028年营业收入分别为27.2亿元、32.3亿元和37.5亿元，归母净利润分别为2.8亿元、3.4亿元和4.2亿元，EPS分别为1.25元、1.54元和1.90元。 - **估值水平**：当前股价对应PE分别为26倍、22倍和17倍，公司处于成长期，具备较好的投资价值。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入 (亿元) | 同比增速 (%) | 归母净利润 (亿元) | 同比增速 (%) | EPS (元) | PE (倍) | |------|------------------|----------------|---------------------|----------------|----------|---------| | 2026E | 27.2 | 21.3 | 2.8 | 63.0 | 1.25 | 26.4 | | 2027E | 32.3 | 19.0 | 3.4 | 22.5 | 1.54 | 21.6 | | 2028E | 37.5 | 15.9 | 4.2 | 23.8 | 1.90 | 17.4 | ### 可比公司估值 | 公司简称 | PE-TTM | 股价 (元) | 2026E PE | 2027E PE | 总市值 (亿元) | 投资评级 | |----------|--------|-----------|-----------|-----------|----------------|-----------| | 西麦食品 | 33.9 | 33.15 | 26.4 | 21.6 | 74 | 优于大市 | | 盐津铺子 | 20.0 | 58.72 | 18.2 | 15.0 | 160 | 优于大市 | | 洽洽食品 | 28.7 | 23.27 | 17.5 | 15.1 | 118 | 优于大市 | | 劲仔食品 | 20.6 | 11.27 | 17.9 | 15.3 | 51 | 优于大市 | | 卫龙美味 | 14.6 | 8.33 | 12.2 | 10.6 | 202 | 优于大市 | ### 财务预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 (%) | 41% | 42% | 43% | 43% | 43% | | EBIT Margin (%) | 6% | 8% | 11% | 12% | 12% | | EBITDA Margin (%) | 8% | 11% | 14% | 14% | 15% | | ROE (%) | 8.79% | 10.67% | 15% | 17% | 19% | | 资产负债率 (%) | 31% | 29% | 30% | 31% | 31% | | P/E | 55.6 | 43.1 | 26.4 | 21.6 | 17.4 | | P/B | 4.9 | 4.6 | 4.1 | 3.7 | 3.3 | | EV/EBITDA | 52.4 | 33.7 | 21.7 | 18.2 | 15.2 | ### 风险提示 - 宏观经济增长受到外部环境的负面影响； - 公司新品推广速度不及预期； - 行业竞争加剧； - 原料、辅料成本大幅上涨； - 食品安全风险。 ## 投资建议 公司当前处于渠道扩张与新品导入市场的成长期，受益于健康消费趋势，传统燕麦谷物产品增长稳健，同时药食同源粉类和有机燕麦片等新品表现良好，预计将成为新的增长点。公司盈利能力显著提升，预计2026-2028年将保持较高的收入和利润增长。综合考虑盈利预测和估值水平，维持“优于大市”评级。