20220414-光大证券-爱婴室-603214.SH-2021年年报点评_业绩超预期_开设早教及托育中心_5页_1mb

报告摘要

爱婴室在2021年实现了营业收入26.52亿元，同比增长17.55%。然而，公司归母净利润为0.73亿元，同比减少36.97%，扣非归母净利润为0.29亿元，同比减少64.97%。尽管营收增长，但净利润和扣非净利润均出现大幅下滑，反映出公司在成本控制和盈利能力方面面临一定压力。

2021年第四季度，爱婴室营收增长显著，达9.99亿元，同比增长54.49%。但归母净利润为0.40亿元，同比减少24.08%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比减少43.27%。这表明公司在第四季度的盈利能力仍面临挑战。

业绩表现：尽管营收增长，但净利润和扣非净利润大幅下降，主要受到综合毛利率下降和期间费用率上升的影响。
毛利率变化：2021年公司综合毛利率为30.26%，同比下降1.27个百分点。第四季度毛利率进一步下降至29.60%，同比下降4.10个百分点。
费用率变化：2021年期间费用率为27.57%，同比上升2.09个百分点，其中销售费用率上升0.94个百分点，财务费用率上升1.44个百分点。
业务拓展：公司在2021年第四季度收购了贝贝熊，使得门店数量从290家增至526家，覆盖华东、华南、西南、华中区域。同时，公司开设了早教及托育中心，拓展了母婴服务产业的多元化布局。
线上业务：公司于2021年3月上线O2O业务，截至2021年末已搭建1000多个50人以上的企微社群，拥有120万+的社群粉丝。
盈利预测：由于收购贝贝熊的效果超预期，公司上调了2022/2023年EPS预测，分别至0.43元和0.48元，并新增2024年EPS预测为0.52元。
评级：公司维持“中性”评级，预计未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
风险提示：部分门店租约到期无法续租、新店拓展速度不达预期、收购兼并效果不达预期。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	22.56	26.52	30.62	34.44	37.57
净利润（亿元）	11.70	7.30	6.10	6.70	7.40
EPS（元）	0.82	0.52	0.43	0.48	0.52
ROE（摊薄）	11.43%	7.20%	5.79%	6.14%	6.45%
P/E	22	35	42	38	35
P/B	2.5	2.5	2.4	2.3	2.2

分行业	营业收入（元）	毛利率（%）	营业收入增减（%）	毛利率增减（pct）
门店销售	2,079,409,802.66	27.24	5.87	减少0.96个百分点
电子商务	337,750,705.21	14.04	189.88	增加3.68个百分点
批发	20,006,461.89	15.21	34.96	减少12.81个百分点
婴儿抚触等服务	17,275,485.70	11.13	65.61	增加1.99个百分点
早教及相关服务	554,149.41	100	不适用	不适用
其他业务收入	197,352,166.69	92.78	31.11	减少0.48个百分点
合计	2,652,348,771.56	30.26	17.55	减少1.27个百分点

分产品	营业收入（元）	毛利率（%）	营业收入增减（%）	毛利率增减（pct）
奶粉类	1,407,897,485.94	19.83	25.79	减少5.64个百分点
用品类	495,740,518.16	27.97	0.41	增加2.80个百分点
棉纺类	248,651,968.29	40.80	15.01	增加3.72个百分点
食品类	198,903,573.76	34.46	11.48	增加1.84个百分点
玩具类	78,080,322.35	34.63	-2.31	增加9.08个百分点
车床类	7,893,101.26	26.01	-0.88	增加1.80个百分点
婴儿抚触等服务	17,275,485.70	11.13	65.61	增加1.99个百分点
早教及相关服务	554,149.41	100	不适用	不适用
其他业务收入	197,352,166.69	92.78	31.11	减少0.48个百分点
合计	2,652,348,771.56	30.26	17.55	减少1.27个百分点

分地区	营业收入（元）	毛利率（%）	营业收入增减（%）	毛利率增减（pct）
上海	799,930,886.24	29.29	-9.59	增加1.52个百分点
浙江	402,414,041.28	25.57	6.44	减少0.48个百分点
江苏	419,185,018.32	25.52	14.87	减少6.03个百分点
福建	309,277,594.59	26.74	-1.37	减少0.35个百分点
重庆	45,865,669.24	26.56	5.71	减少3.78个百分点
广东	15,154,878.43	36.82	222.74	增加2.80个百分点
湖北	56,806,279.53	20.83	不适用	增加20.83个百分点
湖南	55,705,341.61	23.58	不适用	增加23.58个百分点
江西	3,835,372.13	25.16	不适用	增加25.16个百分点
四川	6,787,694.22	18.15	不适用	增加18.15个百分点
香港	2,522,128.46	18.07	不适用	增加18.07个百分点
线上平台	337,511,700.82	13.98	189.67	增加3.62个百分点
其他业务收入	197,352,166.69	92.78	31.11	减少0.48个百分点
合计	2,652,348,771.56	30.26	17.55	减少1.27个百分点

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	31.5%	30.3%	30.1%	29.6%	29.7%
EBITDA率	9.5%	7.3%	5.9%	5.9%	5.9%
EBIT率	7.1%	5.3%	4.1%	4.3%	4.4%
税前净利润率	7.6%	4.2%	3.2%	3.2%	3.3%
归母净利润率	5.2%	2.8%	2.0%	2.0%	2.0%
ROA	7.5%	2.8%	2.1%	2.2%	2.4%
ROE（摊薄）	11.4%	7.2%	5.8%	6.1%	6.5%
经营性ROIC	12.7%	5.5%	4.8%	5.3%	5.6%

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	21.40%	22.33%	22.34%	22.20%	22.20%
管理费用率	3.89%	3.61%	3.62%	3.50%	3.50%
财务费用率	0.19%	1.63%	0.96%	1.09%	1.05%
研发费用率	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
所得税率	25%	28%	25%	25%	25%