20220505-国信证券-华峰化学-002064.SZ-氨纶景气上行助力业绩高增长_从成本优势向品质优势转型_9页_437kb

报告摘要

华峰化学 (002064. SZ) 详细总结

核心内容

华峰化学在2021年实现了业绩大幅增长，主要得益于氨纶、己二酸和聚氨酯等主导产品的景气度提升。公司通过持续扩张和优化产品结构，巩固了其在行业中的领先地位，并计划在“十四五”期间进一步扩大产能，推进高质量发展。

主要观点

氨纶业务表现强劲：2021年氨纶价格创历史新高，公司通过高产能利用率和新基地建设，保持了成本优势，巩固了行业龙头地位。
己二酸需求增长：随着PA66和PBAT等新材料的产能释放，己二酸行业景气度有望提升，公司凭借全国最大产能，将充分受益。
聚氨酯业务稳定发展：聚氨酯原液业务毛利率稳定，公司通过产业链整合和技术创新，持续提升竞争力。
未来增长可期：公司将继续推进氨纶、己二酸、聚氨酯等项目的建设，优化产品结构和盈利结构，从成本优势向品质优势转型。

关键信息

2021年业绩亮点

主营收入：283.67亿元，同比上升92.66%
归母净利润：79.37亿元，同比上升248.23%
扣非净利润：78.58亿元，同比上升258.13%
2021Q4主营收入：73.52亿元，同比上升53.75%
2021Q4归母净利润：18.1亿元，同比上升74.39%

2022年一季度表现

营业收入：72.93亿元，同比上升25.87%
归母净利润：13.62亿元，同比下降16.93%
归母扣非净利润：13.43亿元，同比下降17.23%

未来业绩预测

2022-2024年归母净利润：67.77/80.73/92.20亿元，同比 -15.9% / +20.9% / +14.2%
摊薄每股收益：1.44/1.74/1.99元
PE（市盈率）：5.4/4.5/3.9倍

产能与市场地位

氨纶：设计产能22.5万吨，新增在建产能30万吨，产能利用率101.68%
己二酸：设计产能75.5万吨，全国第一，预计2022年-2025年供需缺口分别为6.1/-2.5/-8.1/4.6万吨
聚氨酯原液：47万吨，公司42万吨产能可用于生产8.4亿双鞋，占全球3.5%

行业背景

氨纶行业：2020年9月起进入供需错配格局，2021年价格达到历史高点，但2022年Q4开始出现价格回落
己二酸行业：2020年下半年价格回升，未来随着PA66和PBAT的产能释放，行业景气度将显著提升
聚氨酯行业：全球最大的鞋类产销国家，聚氨酯鞋底原液市场占有率低，未来有较大提升空间

投资建议

评级：维持“买入”评级
理由：公司具备显著的成本优势和行业龙头地位，未来将继续受益于行业景气周期，推动业绩增长

风险提示

需求不及预期
新项目投产进度低于预期
产品价格大幅下滑

附表：财务预测与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	14,724	28,367	38,364	42,525	50,010
净利润(百万元)	2,279	7,937	6,676	8,073	9,220
每股收益(元)	0.49	1.71	1.44	1.74	1.99
ROE	19.7%	41.8%	27.1%	25.4%	23.1%
市盈率(PE)	15.9	4.6	5.4	4.5	3.9
EV/EBITDA	11.2	4.1	6.0	5.4	5.2
市净率(PB)	3.12	1.90	1.46	1.14	0.90

财务与运营分析

资产负债率：从2020年的41%降至2021年的35%，未来维持在39%左右
毛利率：从2020年的25%提升至2021年的39%，2022-2024年预计维持在28%-29%
现金流：2021年经营活动现金流为6674亿元，未来三年持续增长

总结

华峰化学凭借氨纶、己二酸和聚氨酯等主导产品的景气度提升，实现了2021年的业绩大幅增长。公司持续进行产能扩张，优化产品结构和盈利结构，具备显著的成本优势和行业龙头地位。未来，随着新材料的加速扩张和产能释放，公司有望进一步巩固市场地位，推动业绩持续增长。投资建议维持“买入”评级，但需关注需求变化、新项目进度及产品价格波动等风险因素。

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