20221115-东方金诚-2022年11月MLF操作点评_11月MLF缩量平价续作_近期5年期LPR报价有下调可能_4页_301kb

2022年11月MLF操作及LPR报价分析总结

核心内容概述

2022年11月15日，中国人民银行开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作，较当月到期的1万亿元MLF缩量1500亿元。尽管MLF操作利率维持在2.75%，但央行通过其他工具整体加量投放中长期流动性，以维持市场流动性合理充裕，支持金融机构加大对实体经济的信贷投放。

主要观点

1. MLF缩量续作与流动性投放

• MLF操作与到期量：11月MLF到期量达1万亿元，为历史最高，但央行仅续作8500亿元，缩量1500亿元。
• 其他流动性工具：央行通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，整体中长期流动性投放量高于MLF到期量，共计1700亿元。
• 市场流动性影响：此举有助于控制市场利率上行幅度，维持资金面合理充裕，增强银行体系信贷投放能力。

2. 未降准置换MLF的原因分析

• 降准效果有限：即使全部置换1万亿MLF，最多为银行节约成本113亿元，而银行下调存款利率5个基点即可节约440亿元，因此降准并非最优选择。
• 汇率稳定考量：美国高通胀与持续加息预期下，美元指数强势运行，央行需兼顾内外平衡，避免因降准引发市场对宽松政策的过度解读，从而影响人民币汇率稳定。
• 政策安排缺失：截至目前，未见类似降准的政策安排，表明11月降准可能性较低。

3. MLF利率保持不变的考量

• 疫情对经济影响尚待观察：10月制造业与服务业PMI均落入收缩区间，疫情对经济的扰动仍在加剧，但11月优化防控措施可能缓解四季度经济下行压力。
• 稳定汇市预期：当前人民币汇率压力减轻，但稳汇市仍是宏观政策重点。保持政策利率稳定有助于遏制中美利差扩大，增强人民币汇率韧性。

4. 5年期LPR报价可能下调

• LPR报价基础未变：11月MLF利率未调整，LPR报价基础保持不变。
• 存款利率下调提供动力：9月商业银行存款利率大幅下调，尤其是活期存款利率，导致银行资金成本显著下降，为报价行下调LPR加点创造条件。
• 房地产支持政策加码：央行与银保监会联合发布支持房地产市场平稳发展的政策，显示政策层对房地产行业软着陆的重视。
• LPR下调预期：预计5年期LPR报价可能在本月21日下调15个基点，推动居民房贷利率持续下行。1年期LPR有望保持稳定，为5年期LPR进一步下调预留空间。

关键信息

• MLF操作：8500亿元，利率2.75%，缩量1500亿元。
• 流动性投放：通过PSL、科技创新再贷款等工具投放3200亿元，合计加量1700亿元。
• 市场利率表现：DR007均值1.76%，较上月上升10个基点；DR001均值1.66%，上升32个基点。
• LPR下调预期：5年期LPR可能下调15个基点，居民房贷利率有望持续下降。
• 政策背景：房地产行业面临信用风险与投资消费下滑压力，政策层推动金融支持加码，以稳定市场预期。

总结

2022年11月MLF操作在缩量续作的同时，通过其他流动性投放工具保持市场合理充裕。政策层未实施降准置换MLF，主要出于控制资金成本、稳定汇率及政策安排等考量。当前疫情对经济的影响仍需观察，MLF利率保持稳定有助于维持内外政策平衡。同时，9月存款利率下调为LPR报价下调提供了动力，5年期LPR有望在本月进一步下调，推动居民房贷利率下行，支持房地产市场平稳健康发展。