五粮液（000858）1218经销商大会总结
核心内容概述
五粮液于2022年12月18日召开了经销商大会，总结了2022年的经营成果，并对2023年的战略进行了部署。公司坚持“稳中求进，守正创新”的总基调，强调品牌拉升与渠道利润改善，同时优化产品矩阵、渠道结构及提升优质产能建设。
主要观点与关键信息
2022年总结
- 营收与利润：2022年公司营收与利润连续27个季度保持双位数增长，表现稳健。
- 千元价位：千元价位产品地位稳固，品牌首选率、开瓶率和复购率领先。
- 产品优化：持续提升产品品质，优化产品矩阵，限量生产文化酒，开发电商、KA渠道及团购专属产品。
- 渠道建设：升级专卖店形象，深耕团购，强化电商部门，构建新型厂商关系。
- 产能提升：全面启动345高质量倍增工程。
- 存在的问题：在市场发展、经销商盈利、体系及团队建设方面存在不平衡问题。
2023年展望
- 品牌拉升：重点任务是提升品牌价值，推动老酒价值合理回归。
- 产品优化：巩固八代普五核心地位，发挥1618、低度和501的战略优势，开发专属产品。
- 服务提升：围绕经销商、消费者和营销组织建设展开。
- 经销商盈利：通过控量、精准投放高利润产品、优化渠道结构等措施提升盈利水平。
战略调整
- 主动作为：在“总部抓总、战区主战”策略下，战区权限加大，贴近市场一线。
- 挖掘增量：产品端挖掘文化酒、低度酒及定制产品，渠道端发力专卖店、团购与新零售。
- 支持加强：加大奖励力度，提升支持总额和奖项覆盖面。
增长路径
- 外部需求：政策支持消费，需求端有望回暖。
- 内部势能：公司士气企稳，股权激励可进一步激发内部潜力。
- 普五基本盘：普五仍是核心增长点，通过渠道优化实现量价增长。
- 其他增量：文化酒、系列酒等产品可贡献部分增量。
投资建议
- 目标价：维持目标价200元，当前股价179.95元，估值具备性价比。
- EPS预测：2022-2024年EPS分别为6.85、7.74、8.83元。
- PE预测：对应PE分别为26、23、20倍。
- 评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
风险提示
- 需求恢复不及预期：疫情对消费恢复可能带来不确定性。
- 批价波动：可能影响公司盈利能力。
- 行业竞争加剧：可能对市场份额和利润构成压力。
财务指标（单位：百万）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入 |
66,209 |
74,187 |
83,348 |
94,288 |
| 同比增速(%) |
15.5% |
12.0% |
12.3% |
13.1% |
| 归母净利润 |
23,377 |
26,594 |
30,042 |
34,285 |
| 同比增速(%) |
17.2% |
13.8% |
13.0% |
14.1% |
| 每股盈利(元) |
6.02 |
6.85 |
7.74 |
8.83 |
| 市盈率(倍) |
30 |
26 |
23 |
20 |
| 市净率(倍) |
7.1 |
6.1 |
5.3 |
4.7 |
财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
75.4% |
76.8% |
77.1% |
77.5% |
| 净利率 |
37.0% |
37.6% |
37.8% |
38.1% |
| ROE |
23.1% |
22.6% |
22.1% |
21.9% |
| ROIC |
28.0% |
28.4% |
28.1% |
28.0% |
| 资产负债率(%) |
25.2% |
23.4% |
22.3% |
21.4% |
| 流动比率 |
3.6 |
3.9 |
4.1 |
4.3 |
| 速动比率 |
3.2 |
3.5 |
3.7 |
3.9 |
财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
66,209 |
74,187 |
83,348 |
94,288 |
| 营业成本 |
16,319 |
17,211 |
19,087 |
21,215 |
| 税金及附加 |
9,790 |
10,524 |
11,835 |
13,389 |
| 销售费用 |
6,504 |
7,523 |
8,335 |
9,429 |
| 管理费用 |
2,900 |
3,264 |
3,501 |
3,772 |
| 研发费用 |
177 |
199 |
250 |
283 |
| 财务费用 |
-1,732 |
-1,270 |
-1,346 |
-1,401 |
| 净利润 |
24,507 |
27,880 |
31,495 |
35,943 |
| 归母净利润 |
23,377 |
26,594 |
30,042 |
34,285 |
| EPS(摊薄)(元) |
6.02 |
6.85 |
7.74 |
8.83 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
分析师团队
- 组长、首席分析师：欧阳予（浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，6年食品饮料研究经验，2021年获新财富最佳分析师评选第一名）
- 高级分析师：程航（美国约翰霍普金斯大学硕士）、沈昊（澳大利亚国立大学硕士）
- 分析师：范子盼（中国人民大学硕士）、彭俊霖（上海财经大学金融硕士）、田晨曦（伯明翰大学硕士）
- 助理研究员：杨畅（南佛罗里达大学硕士）、刘旭德（北京大学硕士）
华创证券机构销售通讯录（部分）
附录：华创证券研究所信息
- 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
- 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
- 上海分部：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编：200120，传真：021-20572500，会议室：021-20572522
