白银行业深度Ⅰ-全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段_19页_1mb

白银行业深度分析报告总结

一、核心要点概述

本报告围绕全球白银供需格局展开分析，重点研判白银在刚性低速增长阶段的供需特征与未来趋势。报告指出，白银兼具优良工业属性与贵金属特性，产业应用广泛；矿端供应呈现刚性趋势，而回收银成为主要增量来源。

二、矿端供给特征

1. 全球储量区域集中

• 全球白银储量达61万吨，CR5达71%，主要由秘鲁（18%）、澳大利亚（15%）、俄罗斯（15%）、中国（12%）和波兰（10%）贡献。
• 2023年增量主要源于俄罗斯储量增长104%（达92万吨）。

2. 矿端产量持续低迷

• 2019-2023年矿产银年均复合增长率（CAGR）为-0.2%，产量从26，039吨降至25，830吨。
• 受矿石品位下降（过去十年品位下降22%）及全球通胀上行（通胀中枢从3.5%升至6.5%）双重压制，生产成本升至十年高位（现金总成本83.8美元/盎司，总维持成本1，718美元/盎司）。

3. 供给刚性强的成因

• 伴生矿产量占比超70%，矿企白银开采计划受铜、铅、锌等主金属价格影响较大。
• 矿石品位持续下降、劳动力成本上升及罢工扰动加剧，进一步抑制扩产意愿。

三、回收银与供应趋势

1. 回收银强势增长

• 2023年回收银产量达5，556吨，占总供应比例升至18%，年均增速达48%。
• 全球CR3合计占53.8%，中国（22%）、印度（9.5%）、美国（22.3%）为主要贡献者。

2. 回收银结构分析

• 工业回收银占比56%（主要来自含银环氧乙烷催化剂），年均增速63%。
• 首饰银器回收对价格敏感，2020年后因白银价高位运行而呈抗跌性。
• 摄影银回收因数字化转型逐步萎缩（年均下降5.7%）。

四、全球白银供需预测

1. 矿端增速维持刚性

• 假设矿石品位难修复，以及主金属价格波动影响，预计2025-2027矿端年均增速保持在0.5%。

2. 回收银重塑增量格局

• 工业及首饰回收提供动力，预计未来三年回收银保持**4%**年均增速，但难以弥补矿端增速下滑。

3. 总供应预测低增速

• 预计2024-2027年间，全球白银供应量由31，915吨增至35，455吨，年均增速将低于1%。

五、重点公司覆盖

1. 兴业银锡

• 资源布局丰富，白银储量跃居全球第八（245万吨），主力银矿银漫矿2023实现利润**331%**增长。

2. 紫金矿业

• 掌握世界级银矿资源，2024净利润预增515%，伴生银开发能力凸显。

六、风险提示

• 全球白银供应超预期增长、需求不及预期；
• 新能源汽车、光伏等下游环节需求疲软；
• 全球流动性超预期紧缩及地缘政治冲突加剧。

七、结论

白银将进入刚性低速增长新阶段，伴随矿端存量天花板与回收银结构优化，短期波动与中长期增长矛盾并存。企业端以绿色矿山优化成本、资源端推进金属伴生品种利用将是未来核心竞争力。