深度报告-20250219-东兴证券-白银行业深度Ⅰ_全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段_19页_1mb

全球白银供给：刚性低速增长新阶段分析

核心观点

• 白银兼具优良工业属性与贵金属特征，全球供给因矿端及回收银双重因素呈现刚性低速增长。

一、白银特性与分布

• 矿产特征：全球白银储量61万吨，集中于秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、波兰等国家（CR5达71%）。白银多伴生于其他金属矿中，矿石品位过去十年下降22%，推动生产成本升至十年高位（现金成本838美元/盎司，维持成本1718美元/盎司）。
• 供应结构：2024年矿产银占比82%，回收银占比18%，产量年均增速分别为-0.2%和4%。

二、回收银增长驱动

• 回收银产量2019-2023年CAGR达48%，中国主导全球增长（CAGR 134%）。
• 工业回收（56%）为主要增长点，含银废环氧乙烷催化剂替代周期短，产量2019-2023年增长274%。

三、未来展望（2025-2027）

• 矿端供给：品位下降叠加高通胀，矿企扩产意愿弱，预计年均增速0.5%。
• 回收银供给：保持4%年均增速，但结构上饰品回收受价格敏感，摄影回收仍将收缩。
• 总供给：2024-2027年产量年均增速0.5%，仍处于低速增长区间。

四、相关公司表现

• 兴业银锡：国内最大单体银矿基地，技术改造后产量提升，盈利显著增长。
• 紫金矿业：全球资源布局领先，伴生银开发CAGR约10%，成本控制具优势。
• 山金国际、盛达资源：储量和产量稳步提升，行业并购整合增强整体影响力。

五、风险提示

• 全球流动性超预期紧缩、区域性冲突、白银需求不及预期等。

注：本文为专业研究报告整理总结，解读数据仅作参考，投资决策需自行判断。