> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 白银专题系列二：供给平稳，增幅有限 ## 核心内容概述 本报告分析了近年来全球白银供给的结构性特征与未来趋势，指出白银供给增长弹性有限，短期内矿产银增量空间较小，再生银成为边际供给的重要补充来源。同时，报告提示了未来可能影响白银供给的多种风险因素。 ## 主要观点 ### 1. 全球白银供给结构 - **矿产银**是白银供给的核心来源，占比长期高于80%（2013-2024年），2025年略有回落至77.6%。 - **再生银**为第二大供给来源，2021-2025年占比稳定在18%-19%。 - **政府净销售与生产商净套保**在整体供给中占比较低，但对供给波动有一定影响。 ### 2. 矿产银供给特征 - 全球矿产银产量自2010年以来基本稳定在1000百万盎司以上，仅在2013年、2020年和2023年略低于该水平。 - **美洲产区**主导全球矿产银供应格局，**墨西哥、秘鲁、中国**为前三大生产国，合计占全球矿产银产量近五成。 - 2026-2027年，矿产银供给增量有限，主要受限于资本开支滞后和现有矿山技改扩容为主，缺乏大型原生银矿新建项目。 - 2021年以来，头部白银生产企业资本开支逐步修复，为2030年前后矿产银供给弹性改善提供支撑。 ### 3. 再生银供给特征 - 再生银供给对银价波动的响应弹性显著高于矿产银，银价上涨可推动回收供应增加。 - 工业废料仍是再生银的主要来源，但近年来增量趋缓；首饰和银器废料对价格更敏感，2023-2025年贡献约七成再生银净增量。 - 高银价虽刺激首饰和银器回售，但**工业废料处理能力受限**，**单位含银量下降**及**设备更新周期**等因素制约再生银实际增量。 - 2026年再生银供应仍有望增长，成为白银供给的重要补充。 ### 4. 未来供给展望 - **2026年**，白银供给端仍将维持偏紧格局，新增供应主要依赖再生银，而矿产银增量有限。 - 矿产银产量预计基本持稳，难以完全抵消净套保供应大幅回落带来的供给拖累。 - 2030年前后，随着前期资本投入逐步转化为产能，矿产银有望成为白银供应边际增长的核心动能。 ## 关键信息 - **2026-2028年**，全球矿产银供给仅能温和抬升，增幅有限。 - **2025年**，矿产银供给弹性偏弱，主要增量来自俄罗斯、秘鲁、摩洛哥等国。 - **墨西哥、印尼**等国因矿石品位下降和运营扰动，对供给形成拖累。 - **前20大矿产银企业**贡献近半产量，未来新增产能有限。 - **再生银**在2026年仍将延续增长，但受来源结构与处理能力限制，供给弹性仍有限。 ## 风险提示 - **市场风险**：银价高位运行对回收端的刺激效应可能持续释放，但无法完全弥补矿产银供给的不足。 - **行业风险**：矿产银供应可能受到能源及运输成本、矿石品位下降、设备故障、安全事故以及劳资、社区、环保和政策等因素的影响。 - **政策与地缘政治风险**：包括**美国通胀回升**、**杰克逊霍尔会议释放鹰派信号**、**美伊局势升级**等，可能对白银市场产生扰动。 ## 结论 全球白银供给增长受限，短期内矿产银增量有限，再生银成为主要补充来源。未来随着资本开支周期的推进，矿产银供给弹性有望在2030年前后逐步改善。但需警惕各类供给扰动风险及外部政策因素对市场的影响。 ```