20200915-华安证券-贵金属行业研究（白银系列二）_世界银矿全梳理_66页_3mb

报告摘要

贵金属行业研究（白银系列二）：世界银矿全梳理

核心内容

本报告对全球主要白银矿企和矿山进行了详细梳理，分析了白银供应情况、增减产项目以及再生银的供应趋势。同时，预测了未来三年世界白银供给和需求的变化，并对相关公司进行了盈利预测。

主要观点

世界主要银企增减产项目参半：预计2020年世界主要白银矿企的增产项目将带来约11.9Moz的增产，而减产项目将带来约10.9Moz的减产。
矿山银供应存在滞后性：矿山银的产量与价格之间存在滞后性，预计2020、2021、2022年世界矿山银产量将分别为832.22Moz、850.97Moz、889.66Moz。
再生银产量与银价正相关：预计2020、2021、2022年世界再生银产量分别为187.76Moz、215.73Moz、224.01Moz，世界白银供给分别为1019.98Moz、1066.70Moz、1113.67Moz。
白银价格与铜、铅、锌相关性显著：白银价格和产量与铜、铅、锌存在直接关系，银矿多为伴生矿，因此这些金属价格波动会影响白银市场。
2020年白银价格回升：由于疫情等因素，白银价格在2020年快速上涨，预计未来矿山银产量将有所恢复，但需时间。

关键信息

世界白银供应分布：2019年世界矿山银总产量为836.53Moz，美洲占比约58.8%，其中墨西哥和秘鲁占全球的38.9%，中国位居第三，占13.2%。
主要白银矿企与矿山：包括弗雷斯尼洛公司、波兰铜业集团、嘉能可、泛美白银公司、印度锌业公司、俄罗斯多种金属公司、布埃纳文图拉矿业公司、智利国家铜业公司、霍克希尔德公司、布利登公司、博尔坎矿业公司、必和必拓公司、赫克拉矿业公司、南方32公司、科尔矿业公司等。
增产与减产项目：
- 增产项目：如弗雷斯尼洛的Juanicipio和Pyrites Plant项目，泛美白银公司的La Colorada和Manantial Espejo项目，印度锌业公司的Rampura Agucha项目等。
- 减产项目：如嘉能可、泛美白银公司的Dolores项目，俄罗斯多种金属公司的Dukat和Voro项目，赫克拉矿业公司的San Sebastian和Nevada Operations项目等。
中国白银矿山情况：中国银矿大多为伴生矿，品位较低，资源分布广泛但开发率不高。主要银矿分布在内蒙古、江西、广东、西藏等省份。
盈利预测：
- 银泰黄金：2019年EPS为0.44元，2020E为0.65元，2021E为0.78元。
- 盛达资源：2019年EPS为0.65元，2020E为0.73元，2021E为0.96元。
- 江西铜业：2019年EPS为0.70元，2020E为0.50元，2021E为0.65元。
- 国城矿业：2019年EPS为0.15元，2020E为0.11元，2021E为0.13元。
- 紫金矿业：2019年EPS为0.18元，2020E为0.20元，2021E为0.28元。
- 兴业矿业：2019年EPS为0.06元，2020E为0.14元，2021E为0.55元。
- 西部矿业：2019年EPS为0.42元，2020E为0.39元，2021E为0.48元。