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基础化工行业2025年中期策略总结

核心内容

基础化工行业在2025年进入周期底部阶段，整体处于估值低位，但部分子行业具备较强的盈利修复潜力。行业整体呈现供给集中度提升、盈利分化加剧的趋势，同时面临地缘政治、原油价格波动、安全环保等多重风险。

主要观点

• 周期底部逐步明确：2024年化工行业进入下行尾声，2025年资本开支放缓，静待需求修复。行业整体盈利环比修复，但尚未出现系统性景气修复。
• 估值处于相对低位：行业整体估值修复，但仍在历史较低分位，建议关注具备稳定需求、全球供给主导的子行业。
• 成长主线突出：在自主可控、供给替代缺口背景下，具备技术优势和资源配套的公司存在投资机会。
• 行业景气修复需等待：供给端在建工程增速转负，但转固压力仍大，叠加原油价格波动，系统性景气修复仍需等待。

关键信息

一、行业回顾与展望

1. 周期回顾

• 化工品价格经历三轮波动周期，2022Q2至2025Q2为第4轮收缩周期，历时12个季度，超历史水平。
• 原油、煤炭价格延续下行趋势，成本支撑较弱，波动性增加。
• 2025Q1化工行业营收同比增长5.4%，归母净利润同比增长10.6%，环比增长150.9%。

2. 行业趋势

• 行业进入补库阶段，海外和国内均出现补库迹象。
• 供给端集中度提升，龙头公司新增产能占比提高，盈利分化加剧。
• 2025年Q1多数化工品价格仍处于历史底部，但部分品种如氟化工、钾肥毛利率提升明显。

二、投资建议

1. 主线一：相对底部已至，关注估值处于相对低位的板块

• 需求稳定，全球供给主导：
  • 三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸（建议关注：梅花生物、新和成）
• 内需驱动，对冲关税冲击：
  • 制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥、钾肥、复合肥）、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）
• 产能先投放，有望优先恢复：
  • 氨纶（建议关注：华峰化学）、有机硅（重点推荐：新安股份）

2. 主线二：自主可控，供给替代缺口下的投资机会

• 重点推荐：
  • 莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）
  • 凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）、华恒生物（合成生物学）
  • 蓝晓科技（吸附树脂，与金属新材料团队联合覆盖）
• 建议关注：
  • 华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）
  • 梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）

三、重点子行业分析

1. 代糖（三氯蔗糖、安赛蜜）

• 需求持续增长，出口高增。
• 供给格局优化，行业集中度高，头部企业控价能力强。
• 价格已底部抬升，未来有望持续上行。

2. 农药

• 需求修复，价格触底。
• 2025年出口订单有望增长，海外需求增加将带动价格提升。
• 建议关注扬农化工、润丰股份等。

3. MDI

• 全球格局寡头垄断，万华化学为国内唯一生产商。
• 科思创被ADNOC收购，全球供应格局将发生变化。
• 需求持续增长，建议重点推荐万华化学。

4. 氨基酸

• 饲料需求增长，推动氨基酸市场持续向好。
• 赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸需求增长明显，出口增长带动价格提升。
• 建议关注梅花生物、新和成等。

5. 制冷剂

• 三代制冷剂配额消化充分，价格持续上行。
• 三季度为传统维修及出口旺季，行业景气有望延续。
• 建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技。

6. 磷肥

• 内需稳定，出口拉动，磷矿价格支撑一体化企业盈利。
• 建议关注云天化、川恒股份、芭田股份等。

7. 钾肥

• 全球产能修复节奏是关注重点，国内进口依赖度高。
• 建议关注亚钾国际、东方铁塔等。

8. 复合肥

• 纯内需品种，龙头份额稳步提升。
• 建议关注云图控股等。

9. 华鲁恒升

• 成本领先，产品消费相关性强，具备价格弹性。
• 逆势扩张，未来资本开支形成的在建工程有望带来成长性。

10. 民爆

• 政策推动供给端集中度提升，下游多领域发展。
• 建议关注广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工等。

四、风险提示

• 地缘政治冲突带来的逆全球化风险。
• 原油价格大幅波动风险。
• 安全环保风险。
• 海外经济下行引发的景气持续下行风险。