20181209-中泰证券-中泰策略·复盘周记（2018年12月第1周）_中美矛盾不应是当前市场的核心交易逻辑_27页_1mb

中美矛盾不应是当前市场的核心交易逻辑

核心内容

中泰证券在2018年12月第1周的策略周记中指出，中美矛盾不应成为当前A股市场的核心交易逻辑。报告强调，尽管中美贸易摩擦及华为事件对市场情绪产生一定影响，但A股市场当前更应关注内部问题，如股权质押风险、经济下行压力及货币政策宽松预期等。

主要观点

1. 中美矛盾的长期性

   • 美国制造业是TFP（全要素生产率）改善的核心动力，尽管其经济主要由消费驱动，但制造业对经济的贡献不可忽视。
   • 美国制造业严重依赖电子半导体行业，若剔除该行业，过去20年制造业的实际增速为负，表明中美贸易摩擦可能成为长期问题。

2. 美国经济下行风险与美联储政策

   • 特朗普减税带来的短期繁荣将逐渐消退，美国经济面临下行压力，抑制了美联储加息的节奏。
   • 联储12月加息概率降至67%，市场利率走势显示加息周期接近尾声，这将带来以下影响：
     • 美元资产风险向新兴市场外溢，有利于A股市场。
     • 黄金作为避险资产的性价比提升。
     • 人民币可能升值。

3. 市场表现与配置建议

   • 中泰12月金股组合上涨2.09%，表现优于沪深300（0.28%）。
   • 从信用端解决风险的概率较高，建议关注流动性好、债券属性强的行业与个股。
   • 配置思路应从以下三方面考虑：
     • 稳经济与促改革：关注上证50（券商、基建）与创业板50（新动能）。
     • 低估值、高股息：建议配置价值股，如休闲服务、公用事业等。
     • 股权质押风险：市场波动率可能提升，建议关注机构投资者更偏好的创业板50、创业板ETF等品种。

关键信息

市场表现

• 风格指数：中证1000上涨1.80%，创业板指上涨0.87%，上证综指上涨0.68%。
• 行业表现：农林牧渔、日常消费、材料等指数表现强势；医药、房地产、非银金融等领跌。
• 主题概念：高铁指数、建筑节能指数大幅上涨，创投指数、新三板指数领跌。

情绪指标

• 市场活跃度：全A日均换手率回落至0.6%，创业板指换手率回升至5.03%。
• 风险偏好：融资余额维持在7700亿以下，融资买入额占成交额比例小幅上升。
• 赚钱效应：涨停个股数量连续三周下滑，次新股换手率有所波动。
• 风格转换：市场风格转换指标在2-3区间震荡，预计未来一段时间保持稳定。

估值指标

• 指数估值：创业板指、中证500、沪深300等PE估值接近历史低点，中证100估值回落至30%以下。
• 行业估值：多个行业（如银行、采掘、医药生物、房地产等）PB与PE估值均处于历史低位。
• 股债相对配置价值：沪深300成分股PE估值中位数16.6倍，相对10年国债收益率溢价水平降至264BP，显示股市具备相对配置价值。

资金面

• 陆港通：北上资金净流入126亿元，南下资金净流出7亿元。
• 股权融资：12月累计融资47亿元，其中IPO4.3亿，增发18.4亿。
• 并购重组：11月以来通过率明显上升，12月上会8家，通过率100%。
• 产业资本：连续六周净减持，本周净减持13.6亿元。
• 限售解禁：本周解禁规模576亿元，下周解禁规模上升至717亿元。

风险提示

• 国内经济增速不及预期的风险，尤其是去杠杆政策可能对市场流动性造成压力。
• 市场波动率可能继续上升，需关注股权质押问题的进一步演化。

总结

当前A股市场应更加关注内部风险与机会，而非过度聚焦中美矛盾。市场情绪整体谨慎，但部分行业与主题概念表现活跃。估值处于低位，股债相对配置价值凸显，建议关注流动性好、债券属性强的行业与个股，以及代表稳经济与新动能的上证50和创业板50。同时，需警惕股权质押风险和经济增速不及预期的潜在影响。