20180809-招商证券-永艺股份-603600.SH-大股东增持将坚定公司员工及股东信心_5页_508kb
报告摘要
永艺股份（603600.SH）总结
核心内容
永艺股份（603600.SH）是一家专注于座椅制造的企业，其核心竞争力体现在研发实力、高质量客户资源和产业集群优势。公司于2018年8月9日宣布，实际控制人张加勇先生计划在未来6个月内通过合法方式增持公司股份，占总股本的1-2%。这一举措体现了对公司未来发展的信心，并有助于增强员工和股东信心。
主要观点
1. 股价表现与估值
- 当前股价：7.66元
- 目标估值：未明确
- 2018年上证综指：2744点
- 总股本：30304万股
- 已上市流通股：25000万股
- 总市值：23亿元
- 流通市值：19亿元
- 每股净资产（MRQ）：2.3元
- ROE（TTM）：14.7%
- 资产负债率：35.4%
2. 股东动态
- 大股东张加勇：持股比例42.03%，拟增持1-2%的股份
- 二股东阮正富：原计划减持2.37%，现已提前终止
3. 公司竞争力
- 研发实力：公司拥有强大的研发能力，产品得到全球200多家客户的认可，包括宜家、OfficeDepot等知名品牌
- 质量体系：通过从合格工厂到金牌工厂的持续升级，构建了以质量为核心的UPS（永艺生产系统）
- 产业集群优势：公司位于安吉县，作为成熟的座椅产业集聚地，具备高效的生产与协同能力
4. 抗风险能力
- 中美贸易战影响：公司凭借研发实力和客户资源，在贸易战中具备一定的议价能力
- 业绩波动：尽管面临原料价格上涨和业务扩展带来的短期压力，公司仍有望在行业调整中实现转型升级
5. 投资评级
- 维持“强烈推荐-A”评级：预计2018-2019年EPS分别为0.49元和0.64元，对应PE和PB分别为15.7倍和1.8倍
关键信息
股价表现与市场基准
- 2018年8月9日，公司股价为7.66元
- 本次大股东增持及二股东取消减持计划，将增强市场信心
盈利预测（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1402 | 1841 | 2446 | 3293 | 4183 |
| 营业利润 | 125 | 113 | 169 | 224 | 282 |
| 净利润 | 120 | 101 | 148 | 196 | 246 |
| EPS（元） | 1.20 | 0.40 | 0.49 | 0.64 | 0.80 |
2018年各季度业绩回顾（单位：百万元）
| 项目 | 16Q4 | 17Q1 | 17Q2 | 17Q3 | 17Q4 | 18Q1 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 407 | 356 | 450 | 498 | 537 | 489 |
| 营业毛利 | 90 | 73 | 94 | 98 | 80 | 66 |
| 营业费用 | 12 | 13 | 13 | 15 | 23 | 14 |
| 管理费用 | 49 | 30 | 31 | 45 | 45 | 31 |
| 营业利润 | 26 | 29 | 42 | 28 | 6 | 12.73 |
| 归属于母公司净利润 | 35 | 25 | 41 | 24 | 11 | 26.02 |
| EPS（元） | 0.12 | 0.08 | 0.14 | 0.08 | 0.03 | 0.09 |
财务比率（单位：百分比）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年增长率 | 23% | 31% | 33% | 35% | 27% |
| 营业利润年增长率 | 19% | -10% | 49% | 33% | 26% |
| 净利润年增长率 | 32% | -17% | 47% | 32% | 25% |
| 毛利率 | 21.1% | 18.8% | 18.9% | 18.9% | 18.9% |
| 净利率 | 8.6% | 5.4% | 6.0% | 5.9% | 5.8% |
| ROE | 19.3% | 15.0% | 11.2% | 13.3% | 14.8% |
| ROIC | 14.9% | 15.9% | 10.4% | 12.3% | 13.8% |
| 资产负债率 | 33.2% | 39.2% | 31.3% | 34.1% | 36.0% |
| PE | 6.4 | 19.3 | 15.7 | 11.9 | 9.5 |
| PB | 1.2 | 2.9 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 40.5 | 35.1 | 26.1 | 20.7 | 17.0 |
风险提示
- 公司可能将部分分担中美贸易战带来的关税提升影响
投资评级定义
- 强烈推荐-A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
分析师信息
- 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，拥有10年证券从业经验
- 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士
- 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士
重要声明
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