20210324-中泰证券-新华保险-601336.SH-新华保险2020年年报点评_平安人寿新入前十大股东_21年需要聚焦人力质量_3页_602kb

新华保险2020年年报总结

核心内容

新华保险（601336.SH）2020年年报显示，公司全年总保费同比增长15.5%至1595亿元，归母净利润和净资产分别同比下降1.8%和20.4%至143亿元和1017亿元。尽管净利润有所下降，但主要由于2020年退税影响，税前利润仍同比增长17.2%。新华保险的年末EV（内含价值）同比上升17.3%至2406亿元，整体年报数据略超预期。

主要观点

1. 投资收益与折现率调整正向影响EV

• 投资收益率提升：2020年新华保险总投资收益率为5.5%，加上73亿元的税后其他综合投资收益，实际投资收益率达到6.5%，对EV形成正向拉动。
• 折现率下调：自2020年中报起，公司调整价值折现率由11.5%降至11%，一次性增加EV约37.6亿元，对EV增长贡献约1.84%。
• 风险准备金计提：公司因重疾发病率等假设保持谨慎，下半年多计提长期健康险准备金75.5亿元，导致EV假设偏差拉低约1.7%。

2. 负债端表现优于同业

• 人力红利：2020年底代理人规模同比增长19.5%至60.6万人，带动月均合格人力（800FYC）仅微降0.5万人至12.8万人，优于同业。
• 产品策略调整：新华保险从重疾产品转向重疾储蓄较为均衡的策略，满足客户多样化需求，提升绩优代理人收入。
• 新单表现：2020年长期健康险新单维持在156亿元，储蓄险期交新单规模约为50亿元，同比增长15亿元。

3. 2021年面临挑战

• 增员放缓：2020年已释放大部分增员冲动，2021年增员率可能趋缓。
• 人力质量下滑：需加强培训，减少3挂和6挂（3个月和6个月未出单）的人力。
• 自保件放开影响：需关注后续继续率对剩余边际等指标的影响。

关键信息

股东结构变化

• 平安人寿：2020年Q4新进入新华保险前十大股东，期末持仓1959万股，占比0.63%，对应市值11.4亿元。
• 社保组合：
  • 社保110组合：Q4加仓226.7万股，持仓比例增加至0.61%。
  • 社保114组合：Q3新进入十大股东，期末持仓比例0.29%，市值5.7亿元。

财务预测

资产负债预测

投资建议

• 评级：买入（维持）
• PEV估值：当前股价对应2021年PEV为0.56倍，估值合理。
• EV增长预期：预计2021年EV增长11%。

风险提示

• 新业务价值率持续承压
• 代理人留存情况恶化
• 长端利率大幅向下
• 权益市场大幅波动

总结

新华保险2020年年报显示，公司总保费和EV均表现良好，尽管净利润有所下降，但主要受退税影响。公司通过人力和产品策略优化，实现负债端表现优于同业。2021年面临人力质量下滑和增员放缓等挑战，但投资收益和折现率调整对EV形成正向拉动，当前估值合理，维持买入评级。