20250907-国金证券-非银行金融行业研究_三阶段费改征求意见稿落地_助力中长期资金入市_10页_1mb

报告摘要

证券与保险板块分析

证券板块

政策完善
- 销售费用改革：证监会2025年9月5日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，下调了基金的申购、认购费用，并简化赎回费用设置。
- 长期投资激励：新政鼓励投资者长期持有，规定持有时间超过一年的基金不再收取销售服务费。
- 提升直销能力：监管促券商通过直销平台进行基金交易，降低对代销渠道的依赖。
- 费用结构调整：下调债券和货币基金客户维护费至15%，优化了基金销售费用结构，有助于降低投资者成本。
市场表现
- 开户数量：8月，A股新开户数达265.03万户，同比大幅增长165%，反映市场信心高涨。
- 融资融券：截至2025年9月4日，两市融资融券余额达到2.28万亿元，创历史新高，证券板块业绩有望改善。
投资建议
- 关注市场活跃主线：券商应关注成交额提高、指数上涨以及其他具有高盈利、低估值的头部公司。
- 并购机会：券商并购标的值得关注，尤其是估值低的企业。
- 多元金融机会：如香港交易所可能因互联互通增长享受戴维斯双击；盛业、九方智投控股等公司也可能带来投资机会。
- 个股推荐：
  - 四川双马（科技赛道、创投业务、生物医药）
  - 香港交易所（互联互通受益、A股企业赴港上市推动）
  - 众安在线（Web3.0布局、季报表现好）
  - 中国太平（估值低、分红险转型优势、低基数效应）
风险提示
- 权益市场波动
- 长端利率大幅下降
- 改革不如预期

保险板块

政策优化
- 新版《保险公司资本保证金管理办法》于9月5日发布，允许各类型商业银行作为存放银行，取消外资行限制。
- 存储银行条件优化至净资产规模300亿元，增加大额存单和续存要求，以简化合规流程。
- 资本保证金管理更加国际化。
市场动态
- 投资行为：保险公司积极举牌及增持优秀公司，尤其是红利类和H股企业。
- 举牌数据统计：2024年以来，已统计45家公司被险资举牌或增持，偏好集中在银行、公用事业、交通运输等领域。
- 利润结构：中报数据显示，大多数人身险公司上半年盈利，但各家业绩表现各异。
- 产品表现：期限理财多数结算利率低于3%。
- 交强险亏损：2024年交强险巨亏总额达152.7亿元。
投资建议
- 标的推荐：
  - 负债成本低、资产负债匹配良好的头部寿险公司；
  - 强β标的如新华保险；
  - Web3.0鼓励的众安在线；
  - 分红转型领先、下半年基数低的中国太平。
- 建议关注利率下行下的利差改善机会，以及政策推动下的行业集中度提升趋势。
风险因素
- 股权市场变动
- 利率下行引发的利差压力
- 资本市场改革不如预期