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盐津铺子 (002847.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

盐津铺子是一家专注于休闲食品领域的公司，其在2021年中期业绩表现不佳，但公司基本面仍具备增长潜力。分析师刘宸倩与李茵琦对盐津铺子进行了深入分析，并维持“买入”评级。

主要观点

• 市场表现：截至2021年8月19日，盐津铺子股价为57.00元，年内最高价151.60元，最低价52.67元。
• 财务表现：2021年上半年实现收入10.64亿元，同比增长12.54%；但归母净利润为0.49亿元，同比下降62.59%。2Q21收入同比下滑1.86%，归母净利润亏损0.33亿元，同比下滑145.92%。
• 盈利变化：公司毛利率和净利率均出现下滑，分别降至36.11%和-6.68%。
• 费用结构：销售、管理、财务和研发费用均有所上升，其中研发费用增长显著。
• 投资建议：考虑到公司仍在调整阶段，将2021-2023年归母净利润分别下调5%、7%、1%，对应EPS为2.54/3.46/4.92元，PE为23/17/12X，评级调整为“增持”。
• 风险提示：包括新品增长不达预期、渠道扩张受阻、食品安全问题和行业竞争加剧。

关键信息

营收与利润预测（人民币百万元）

费用与利润率变化

• 毛利率：从2019年的42.9%降至2021年的40.51%，2Q21进一步下滑至36.11%。
• 净利率：从2019年的9.2%降至2021年的13.0%，2Q21为-6.68%。
• 费用增长：销售费用、管理费用、财务费用和研发费用均有所增加，其中销售费用增长最快。

区域与品类表现

• 区域表现：华中（含江西）/华南/华东/西南+西北/华北+东北/境外分别同比+8.95%/+14.82%/+13.84%/+19.29%/+10.27%/+826.01%。
• 品类表现：休闲烘焙点心类/休闲深海零食/休闲肉鱼产品/果干产品/休闲豆制品/休闲素食/蜜饯炒货/其他（含辣条等）分别同比+18.35%/+17.33%/+7.15%/+30.86%/+4.45%/+28.94%/+9.66%/-32.03%。

资产负债与现金流

• 资产结构：流动资产与非流动资产占比相对稳定，总资产增长主要来自非流动资产。
• 负债结构：短期借款和应付款项有所波动，资产负债率从2019年的53.04%降至2023年的38.35%。
• 现金流：经营活动现金净流呈上升趋势，但2021年因费用高企和亏损而出现负值。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产持续增长，但2021年每股股利为1.012元。
• 回报率：净资产收益率（ROE）持续提升，从2019年的16.56%增至2023年的37.30%。
• 增长率：主营业务收入增长率呈下降趋势，但EBIT和净利润增长率保持稳定。

总结

盐津铺子在2021年中期业绩下滑，主要由于高基数、费用投放过高、商超客流量减少和原材料价格上涨等因素影响。尽管如此，公司仍具备良好的增长潜力和盈利能力，分析师建议持续关注其边际改善情况，并维持“买入”评级。投资风险包括新品增长不达预期、渠道扩张受阻、食品安全问题和行业竞争加剧。