20250315-浙商证券-2025年Q2宏观形势展望_中美缓和窗口期风险偏好助力科技牛_31页_1mb

季度宏观经济报告总结

核心观点

2025年第二季度的宏观经济表现将主要由风险偏好驱动。随着中美关系可能进入阶段性缓和，股票市场将维持高风险偏好，科技成长板块将表现较好。债券市场方面，政策端边际变化或导致利率下行。全年来看，中美关系改善和货币政策宽松有望推动股债双牛行情，但过程中可能有波动，风险偏好修复非一蹴而就。

中国经济展望

1.1 GDP：预计二季度增速小幅放缓至 4.9%

• 一季度经济实现开门红，预计GDP增速为5.1%。
• 二季度增速可能因私人部门内生动能偏弱而小幅放缓至4.9%。
• 全年经济走势可能呈现“前高中低后稳”的U型结构。
• 二季度名义GDP增速预计保持在4.8%左右，GDP平减指数稳中有进。

1.2 社零：预计二季度增速为5.5%

• 受低基数效应、政策发力以及居民消费信心恢复的推动，社零增速有望提升。
• 2025年将实施消费品以旧换新政策，预计拉动社零增长2.3个百分点。

1.3 固投：预计二季度固定资产投资稳步增长

• 2025年二季度全国固定资产投资（不含农户）当季名义增速预计为4.2%。
• 设备更新和以旧换新政策将对投资形成支撑，特别是制造业和信息传输、软件和信息技术服务业。
• 基建投资保持韧性，主要受重大基建项目启动和土储专项债发行的推动。

1.3.1 制造业投资继续作为逆周期变量

• 制造业投资预计保持相对韧性，增速或达9.3%。
• 技术改造投资成为重要变量，支持制造业智能化、高端化发展。
• 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将推动投资增长。

1.3.2 基建投资增速预计保持强度

• 两会政策指引相对积极，基建投资增速中枢预计在5.0%左右。
• 财政政策将推动专项债发行，重点用于土地收储和化解隐性债务。

1.3.3 地产投资Q2低位震荡，关注土地收储进展

• 地产投资在1-2月累计增速为-6.9%，有望逐步止跌回稳。
• 土储专项债发行将有助于缓解房企存量资产压力，推动地产市场回暖。

1.4 出口：趋势向下但节奏受“抢出口”扰动

• 出口受贸易环境不确定性影响，预计2025年Q2“抢出口”特征可能持续。
• 美国对等关税可能在4月落地，但具体生效时间存在不确定性。

1.5 生产：工业稳增长护航，服务业平稳放缓

• 工业增加值预计增长5%，服务业增速总体平稳或有所回落。
• 生产性服务业受益于工业稳增长，生活性服务业因假期影响增速放缓。

1.6 就业：政策支持就业平稳，青年失业压力较大

• 二季度失业率中枢预计为5.3%，六月毕业季或带来失业率上行压力。
• 政策支持下就业有望保持稳定，但青年失业率仍需关注。

美国经济展望

4.1 美国经济Q2企稳，政策预期趋稳

• 美国Q1经济走弱主因特朗普政策扰动，但Q2临时性因素退出，经济有望企稳。
• 就业预期恶化和房贷利率高位压制地产增速，但Q2可能有所缓解。

4.2 美国通胀：核心变量是油价，2季度可能有所下行

• 美国通胀主要受油价影响，预计Q2油价有所回落。
• 美国能源政策以降低油价为核心，OPEC+增产将对油价形成下行压力。

4.3 中美Q2或迎谈判窗口

• 中美关系可能在Q2迎来谈判窗口，有望改善贸易环境。
• 若谈判顺利，将有助于风险偏好修复，推动股债双牛。

政策分析

3.1 货币政策：预计Q2适时降准，降息仍有不确定性

• 二季度可能适时降准50BP，以对冲外部冲击。
• 降息可能受关税升级和美联储货币政策影响，预计全年降息约30BP。

3.2 财政政策：稳步推进，关注土储专项债发行

• 2025年财政政策更积极，赤字率提升至4%左右。
• 超长期特别国债和专项债发行将为基建投资提供资金支持。

3.3 产业政策：鼓励创新，能耗控制

• 鼓励创新，支持新质生产力，重点发展人工智能、量子科技、6G等未来产业。
• 能耗控制进一步推进，重点行业将面临产能优化和节能降碳压力。

风险提示

• 中美摩擦超预期
• 国内基本面下行风险超预期

图表目录

• 图1：预计二季度GDP增速或小幅放缓
• 图2：预计二季度名义GDP增速保持在4.8%左右
• 图3：预计二季度GDP平减指数稳中有进
• 图4：互联网头部企业增加AI投资将主要拉动第三产业资本开支
• 图5：固定资产投资环比有望再超季节性
• 图6：制造业投资是固定资产投资的强变量
• 图7：预计二季度设备工器具购置表现延续偏强态势
• 图8：预计二季度民间投资仍有较大改善空间
• 图9：基建反弹态势有望延续
• 图10：制造业投资在固定资产投资的比重稳步提升
• 图11：2024年以来制造业投资当月同比增速持续强于历史均值
• 图12：2024年12月制造业投资环比增速强于季节性因子
• 图13：2024年12月高技术制造业增速低于制造业平均水平
• 图14：2023年以来中长期信贷对制造业的支撑较多
• 图15：国有及国有控股建筑业企业新签合同金额：累计同比
• 图16：八大建筑央企新签合同额：累计同比
• 图17：2025年Q2失业率或将先下后上
• 图18：2月物价主要受春节错月扰动
• 图19：2月核心CPI小幅走弱
• 图20：2月PPI环比增速K型分化
• 图21：2025年产能利用率改善空间较大
• 图22：特别国债发行回顾
• 图23：2025年财政赤字率再创新高
• 图24：2025年土储专项债或渐近发行
• 图25：近期土储政策梳理
• 图26：2025年单位国内生产总值能耗降低3%左右
• 图27：2月美国PMI边际走弱
• 图28：美国私人消费整体及商品、服务消费同比转弱
• 图29：亚特兰大联储GDP预期
• 图30：亚特兰大联储预测中各分项对GDP净拉动率
• 图31：美国消费者就业预期下滑
• 图32：住房市场利率敏感
• 图33：美国国债收益率提升
• 图34：美债隐含通胀预期快速回落
• 图35：布油价格和零售汽油价格同步波动
• 图36：OPEC与OPEC+国家