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华泰期货研究院2025年5月13日报告指出中美关系缓和迹象及市场影响。核心要点如下：

一、汇率与市场预期

1. 美元兑人民币期权隐含波动率下降，3个月波动率曲线显示人民币升值预期增强，Call与Put端波动率趋近，反映市场对汇率稳定性的信心提升。
2. 中美利差维持中性，中国持续宽松流动性而美国货币政策偏紧，人民币对美元仍具一定吸引力。新交所期货升贴水与银行远期升贴水均显示美元流动性边际改善。

二、政策动向

1. 美联储政策：
   • 降息预期降至794bp，曲线呈现牛平形态
   • 逆周期因子降至2%以下，显示政策工具箱收缩
   • TGA账户4月30日余额6776亿美元，逆回购余额2506亿美元，反映市场流动性边际宽松
2. 中国政策部署：
   • 央行释放1万亿流动性，降准0.5%并预告二次降准可能
   • 完善存款准备金制度，阶段性调降汽车金融、金融租赁公司准备金率
   • 政策利率下调0.1%，结构性工具利率下调0.25%，贷款利率同步下行
   • 创设科技创新债券风险分担工具，提供再贷款支持
   • 证监会推动权益类基金发展、优化并购重组机制、强化跨境监管合作
   • 金融监管总局推出八项增量政策，含房地产融资、小微企业支持、科技保险等

三、经济数据与趋势

1. 美国经济：
   • 4月非农就业温和回落，薪资增速下降缓解通胀压力
   • 制造业PMI环比下降，净出口、政府支出拖累经济数据
   • 关税豁免延后至7月8日执行，短期冲击仍存
2. 中国经济：
   • 1-3月工业生产、基建投资、出口增速偏强，但地产开工及零售面临下行压力
   • 3月信贷超预期，景气度企稳回升
   • 高频数据显示外贸韧性，但部分行业受关税影响明显

四、贸易政策缓和

1. 中美经贸会谈达成重要共识：
   • 实际加征关税从超125%大幅回落至34%，其中24%部分暂缓90天
   • 双方建立经贸磋商机制，降低“脱钩”风险预期
   • 中国取消部分反制措施，美国调整对华关税政策
2. 其他贸易进展：
   • 印度与美国达成关税协议，将平均关税差从13%降至4%以下
   • 英国与美国签署原则性贸易协议，但法律约束力待后续谈判

五、市场展望

1. 美元兑人民币短期或震荡偏弱，受贸易缓和提振出口预期及市场情绪修复影响
2. 中美利差倒挂格局延续，但政策空间释放可能支撑人民币汇率
3. 需关注美国经济下行风险及中国内需修复节奏对汇率的双向影响

六、风险提示

1. 基差波动范围近3年维持在-1100至900bp区间，需警惕市场波动
2. 美国经济能否企稳、中国政策执行力度及地缘政治不确定性仍为关键风险变量

报告强调，中美政策调整与贸易缓和将短期支撑人民币汇率，但中长期仍需观察两国经济基本面及政策效果。