2014-10-01-上海清算所-_会员通讯_第28期增刊_73页_955kb

场外金融市场中央对手清算法律问题研究总结

核心内容概述

本研究围绕场外金融市场中央对手清算（CCP）的法律基础、运行机制、风险控制及未来发展展开，重点分析了我国在该领域的制度建设与法律支持情况。研究指出，中央对手清算在降低对手方信用风险、提高市场效率、防范系统性风险方面具有重要作用，但其法律保障体系尚不完善，亟需通过立法、司法解释和制度建设加以完善。

主要观点

1. 中央对手清算的必要性

   • 中央对手清算作为现代金融体系的重要组成部分，对风险管理、市场稳定和金融基础设施完善具有不可替代的作用。
   • 通过净额计算、结算最终性、保证金制度和强制清算机制，中央对手清算可以有效控制风险并减少市场波动。

2. 法律基础的重要性

   • 中央对手清算的法律基础是其稳定运行的前提。PFMI（金融市场基础设施原则）强调法律确定性，要求相关法律、规则和协议在所有司法管辖内具有可执行性。
   • 《中国人民银行法》、《证券法》、《破产法》、《物权法》等法律为中央对手清算提供了制度基础，但尚缺乏专门立法支持。

3. 我国法律体系的支持现状

   • 我国虽无专门针对中央对手清算的法律，但已有《合同法》、《担保法》、《商业银行法》等基础法律提供支持。
   • 《中国人民银行关于建立场外金融衍生品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》（银发【2014】29号）为中央对手清算提供了明确的制度依据，具有法律确定性。

4. 国际经验与启示

   • 雷曼兄弟破产事件表明，中央对手清算在系统性风险防控中具有关键作用，其高效的违约处理机制为我国提供了重要借鉴。
   • 欧美国家已通过立法和监管手段为中央对手清算提供支持，我国应加快相关立法进程，以符合国际趋势。

5. 我国中央对手清算的发展

   • 上海清算所作为我国唯一中央对手清算机构，自2009年成立以来，逐步建立并完善中央对手清算制度，涵盖债券、利率互换、外汇交易、大宗商品等多领域。
   • 通过净额清算机制，有效降低了市场交易成本，提高了市场流动性，增强了市场参与者信心。

关键信息

法律支持体系

• 法律：包括《民法通则》、《公司法》、《合同法》、《证券法》、《商业银行法》、《物权法》、《破产法》等。
• 行政法规：如《国库券条例》、《企业债券管理条例》、《外汇管理条例》等。
• 司法解释：如《最高人民法院关于适用〈担保法〉若干问题的解释》。
• 部门规章：如《中国人民银行关于建立场外金融衍生品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》（银发【2014】29号）等。

中央对手清算机制

• 净额清算：通过轧差计算，减少交易双方的净敞口，降低资金和证券的结算成本。
• 结算最终性：确保交易结算不可撤销，防止交易对手方破产导致的违约风险扩散。
• 保证金制度：用于担保交易履行，降低违约风险。包括最低保证金和变动保证金。
• 清算基金：用于在违约情况下分摊损失，确保市场稳定。
• 风险准备金：用于应对极端情况下的违约损失，保障清算机构的财务稳健性。
• 违约处置机制：包括暂停清算、收取违约金、终止交易等，确保市场参与者权益不受损害。

上海清算所的实践

• 上海清算所自2009年成立以来，已建立覆盖债券、利率互换、外汇交易、大宗商品等领域的中央对手清算业务体系。
• 2014年，上海清算所推出人民币利率互换集中清算业务，标志着我国场外金融衍生品强制集中清算机制的建立。
• 外汇市场净额清算服务自2011年起逐步展开，覆盖多个货币对，提高了市场效率和透明度。
• 大宗商品金融衍生品（如远期运费协议）的中央对手清算业务在2013年首次推出，标志着我国在该领域的突破。

建议与未来方向

1. 完善法律体系：建议在基本法律层面进行专门立法，明确中央对手清算的法律地位、权利义务关系及运行规则。
2. 强化司法解释：通过司法解释增强中央对手清算的法律确定性，为司法实践提供明确依据。
3. 推进制度建设：完善清算协议、保证金制度、结算最终性保障等机制，确保中央对手清算的稳定运行。
4. 加强国际协调：推动与国际清算机构的接轨，提升我国场外金融衍生品清算的国际竞争力和影响力。

结论

中央对手清算制度是我国场外金融市场发展的重要支撑，其法律基础和制度安排对防范系统性风险、提升市场效率具有重要意义。目前我国虽已有初步制度安排，但仍需在法律层面进一步明确，以实现与国际标准接轨，推动金融市场健康发展。