2021-09-09-上海清算所-_会员通讯_第108期（2021年6月）_-_上清研究_13页_4mb

会员通讯：英国脱欧背景下欧元衍生品清算权之争的进展及启示

一、事件概况

英国脱欧后，其CCP（中央对手清算）暂时失去欧盟监管认证。

• 关键时间节点：

  • 2021年1月1日，英国脱欧，其CCP认证有效期至2022年6月30日；
  • 2022年6月30日起，若欧盟不再延续认证，英国CCP将失去为欧盟机构提供欧元衍生品清算服务的资格。

• 各方立场：

  • 欧盟通过取消英国CCP的TC-CCP认证，推动清算业务从伦敦迁至欧元区；
  • 英国监管机构和市场参与者抵制域外管辖，并呼吁监管等效。

二、欧盟政策工具与措施

为了夺取清算主导权，欧盟采取以下手段：

1. TC-CCP认证分层监管：

   • 要求英国CCP重新获得认证，且将系统重要性CCP置于更严格监管。
   • 对认证到期后不再延续，阻断其继续参与欧盟市场。

2. 建立差异化监管规则：

   • 对系统重要性高的境外CCP拒绝认证；
   • 规定非系统重要性境外CCP需满足更多准入要求并与ESMA签署合作备忘录，增加监管复杂性。

3. 激励措施吸引欧盟市场：

   • 德国Eurex Clearing通过减免迁移费用、定价优势加速份额迁移。

三、市场机构应对

• 英国LCH Ltd主动将部分欧元业务转移至法国子公司，试图保住仍具优势的清算份额；
• 输入-中立-输出（IOU）机制允许更高效地行使清算迁移。

四、事件启示

1. 央行主导清算权的必要性：

   • 以英格兰央行为例，通过区内监管、流动性支撑掌握对清算机制的控制权，成为推动迁移的主要抓手。

2. 区位政策的重要性：

   • 欧元清算基础设施（FMI）应位于欧元区内，以实现支付结算与清算系统的一致性，符合货币政策统一与金融稳定性要求。

3. 差异化监管的上升趋势：

   • 欧盟在系统重要性、非系统重要性CCP之间施加不同监管层级；
   • 适用欧元区规则的趋势增强，进一步强化结算时的“本土优先”原则。

4. 对市场的启示：

   • 监管不确定性对现有清算份额构成威胁，市场参与者需综合考量流动性、成本、监管等多维度因素；
   • 全球尺度上看，新兴市场货币也正成为各国主要CCP争夺的重点。