2015-11-01-上海清算所-_会员通讯_第41期（2015年11月）_176页_10mb

上海清算所会员通讯总结（2015年第11期）

核心内容

本期刊登了上海清算所的最新动态及关于金融衍生品在支持农业发展中的研究。主要内容包括：

• 上海清算所推出人民币集装箱掉期和中国沿海煤炭远期运费协议中央对手清算业务，旨在丰富航运金融要素市场品种，提升人民币在国际航运市场中的定价话语权。
• 上海清算所与上海航运交易所签署指数使用合作协议，以帮助航运相关企业对冲运费价格波动风险。
• Markit集团总裁Kevin Gould到访上海清算所，表达了对未来合作的期待。
• 清算所沙龙月报介绍了11月举办的“离岸绿色债券沙龙”以及2015年12月计划举办的两场沙龙，分别聚焦场外航运金融衍生品和上海自贸区“金改40条”对人民币国际化的影响。
• 两篇研究论文分别获得了优秀青年课题一等奖和三等奖，内容涉及金融衍生品支持农业发展和远掉期产品保证金跨期跨产品轧差问题。

主要观点

• 金融衍生品支持农业发展的必要性：在经济新常态下，金融衍生品，尤其是期权产品，可有效对冲农产品价格波动风险，提升农民收入和农业健康发展，同时减轻政府财政负担。
• 中央对手清算机制的重要性：中央对手清算机制是保障金融衍生品市场平稳运行、控制系统性金融风险的核心，有助于提高市场效率和风险可控性。
• 期权定价模型比较：介绍了Black-Scholes、二叉树和BAW期权定价模型，分析了它们的适用范围、计算精确度和速度，并通过统计模拟说明了BAW模型在计算效率上的优势。
• 组合保证金计算方法：讨论了国际上主流的动态组合保证金计算系统，如SPAN、STANS、Prisma和Genium Risk，并指出Copula方法在刻画资产间非线性相关关系上的优势。

关键信息

一、上海清算所介绍

• 成立时间：2009年11月28日
• 业务范围：提供中央对手净额清算服务，涵盖登记、托管、清算、结算、交割、保证金管理、抵押品管理等。
• 服务宗旨：立足上海，为金融市场参与者提供安全、高效的清算服务，促进人民币国际化和国际金融合作。

二、人民币集装箱掉期与煤炭远期运费协议

• 推出时间：2015年12月11日
• 产品标的：上海出口集装箱运费（欧洲、美西）、中国沿海煤炭运费（秦皇岛至上海、广州）
• 结算依据：上海航运交易所发布的分航线运费
• 意义：丰富航运金融品种，提升人民币在国际航运市场的影响力。

三、国际经验借鉴

• 美国：通过政府补贴期权项目，提高农户对冲价格波动的能力，减少对直接财政补贴的依赖。
• 加拿大：实施活牛期权试点项目（COPP），替代直接财政补贴，但因市场时机和参与度不足，效果有限。
• 墨西哥：通过农业营销局（ASERCA）引导农户参与期权市场，政府提供交易成本补贴，提高农户参与度。
• 巴西：结合直接补贴与期权补贴，保障咖啡种植者的最低收益，同时允许农户根据市场情况选择是否行权。
• 危地马拉：通过农业信贷计划鼓励农户参与期权市场，提升其风险管理能力。
• 非洲国家：部分农户通过合作社参与衍生品市场，成功对冲价格波动风险。

四、金融衍生品中央对手清算机制

• 重要性：中央对手清算机制有助于提高市场结算效率、控制金融风险，是国际主流做法。
• 核心问题：期权定价和组合保证金计算是中央对手清算机制的关键环节。
• 风险管理方式：包括希腊值分析、VaR方法、历史模拟法、期望损失法和极值理论等。

五、期权定价模型

• Black-Scholes模型：适用于欧式期权，计算效率高但不适用于美式期权。
• 二叉树模型：适用于欧式和美式期权，计算精度高但效率较低。
• BAW模型：适用于美式期权，通过近似解析方法提升了计算效率，相对误差在千分之一量级。

六、组合保证金计算系统

• SPAN系统：CME使用，基于风险矩阵计算保证金，适用于标准化合约。
• STANS系统：OCC使用，基于蒙特卡洛模拟和GARCH模型，计算更精确，适用于非标准合约。
• Prisma系统：Eurex使用，引入清算组概念，兼顾历史信息与未来风险预测。
• Genium Risk系统：Nasdaq OMX使用，结合场外和场内产品，提高资金使用效率。

七、Copula方法在组合保证金计算中的应用

• Copula方法能够刻画资产间非线性相关关系，适用于复杂金融市场的组合风险度量。
• 在动态保证金计算中，Copula方法与GARCH模型结合，形成Copula-GARCH-VaR模型，提升计算精确度和效率。

结语

上海清算所通过推出新的金融衍生品清算业务，结合国际经验与先进模型，致力于提升人民币在国际市场的影响力，并推动农业发展。同时，清算所也在不断探索和改进中央对手清算机制，以确保金融衍生品市场的安全、高效运行。