A股19年四季度策略展望_秋收冬藏-20190924-广发证券-29页_2mb

A股2019年四季度策略展望总结

核心内容

2019年四季度A股市场将进入“秋收冬藏”的阶段，即经济未见起色但政策宽松受限的震荡格局。报告基于DDM（股息贴现模型）三因素：经济基本面、盈利预期、流动性预期，进行市场研判。结合历史经验，19年Q4与12年Q3-Q4相似，但整体表现好于12年Q3、弱于12年Q4，呈现震荡格局。

主要观点

1. 市场节奏与政策导向

• 市场节奏：Q1和Q3为进攻期，Q2和Q4为偏防守期，整体呈现“冷时积极，暖时不激进”的节奏。
• 政策导向：金融供给侧改革背景下，政策注重“调结构、降成本、促开放、防风险”，推动A股风格进入2.0时代。

2. DDM三因素分析

• 经济基本面：全球制造业承压，中国面临“房地产、制造业、出口”三杀，基建投资难以为继。
• 盈利预期：A股盈利底不迟于Q3出现，但反弹力度较弱，与12年“盈利圆弧底”相似。
• 流动性预期：国内外货币政策宽松预期面临阶段性调整，通胀制约宽松力度。
• 风险偏好：全球风险偏好已不低，改善空间有限，A股ERP（股权风险溢价）接近历史底部。

3. 行业配置建议

• 低估值可选消费：关注政策底（地产龙头）+盈利底（汽车）+竣工“后周期”（家电）。
• 自主安可科技：受益于5G商用化加速的半导体、PCB等细分领域。
• 中国优势必需消费：食品饮料、休闲服务等具备高利润率和高周转率，ROE持续提升。

4. 主题投资方向

• 华为产业链：5G商用化全面升级，重点推荐终端、基站、芯片等环节。
• 数字货币产业链：央行数字货币呼之欲出，Fintech率先颠覆支付链，利好银行IT供应商。

关键信息

经济与政策环境

• 经济下行压力：出口、制造业、房地产投资下行，基建投资独木难支。
• 政策宽松受限：金融供给侧改革宏观审慎原则约束稳增长力度，央行采取温和贬值替代降息。
• 全球制造业承压：QE效果受限，美国、欧洲等主要经济体制造业PMI分化。

货币政策

• 海外流动性：美联储停止缩表，欧央行重启QE，但降息幅度存在争议。
• 国内流动性：央行不急于降息，注重疏通货币政策传导机制，社融增速预计弱稳。

行业与主题

• 可选消费：地产、汽车、家电板块具备估值修复与盈利改善空间。
• 科技渗透：5G商用化推动华为产业链发展，数字货币成为投资新热点。

风险提示

• 宏观经济下行超预期：盈利环境波动、去杠杆节奏、信用风险暴露、贸易谈判进展不顺利。

分析师团队

• 戴康：CFA，首席分析师，9年A股策略研究经验，多次获得行业奖项。
• 郑恺：资深分析师，6年A股策略研究经验。
• 曹柳龙：CPA，资深分析师，5年A股策略研究经验。
• 俞一奇：资深分析师，3年A股策略研究经验。
• 陈伟斌：CPA，资深分析师，3年A股策略研究经验。
• 倪赛：高级分析师，2年A股策略研究经验。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

联系方式

• 地址：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼，深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层，北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼，香港中环干诺道中111号永安中心14楼。
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