20260305-东吴证券-携程集团-S-09961.HK-2025年报点评_国际业务高速增长_入境游战略持续深化_3页_449kb

报告摘要

携程集团-S（09961.HK）2025年报点评总结

核心内容概述

携程集团-S（09961.HK）于2026年2月26日发布了2025年第四季度及全年业绩报告。报告显示，公司2025年全年净收入达624.1亿元，同比增长17%。2025年第四季度净收入为154.3亿元，同比增长21%。公司全年核心OTA业务总交易额（GMV）约为1.1万亿元。调整后EBITDA为189亿元，同比增长11%。全年归母净利润为333亿元，Non-GAAP归母净利润为336亿元，同比增长86%。分析师维持“买入”评级，并对2026-2028年Non-GAAP净利润进行预测，分别为200亿元、220亿元和239亿元，对应PE分别为12倍、11倍和10倍。

主要观点与关键信息

国际业务高速增长，份额提升趋势显著

Trip.com总预订量：2025年全年同比增长约60%，增速显著，亚太地区仍是核心运营区域，用户增长和品牌影响力进一步提升。
出境游需求：出境酒店和机票预订需求稳健，尽管部分目的地市场存在波动，但旅客通过灵活调整目的地选择维持了整体出境需求的韧性。
入境游战略：2025年服务约2000万入境游客，连接平台上约15万家酒店，其中6.3万家为首次通过携程平台服务入境游客。入境游覆盖超过6000个景点，40%以上为新开放的景点。

国内旅游需求稳健，拓展新增量

私家团业务：增长超20%，约3500家中小旅行社通过携程平台提供定制化私家团产品，带动行业增量交易额约110亿元，创造超3万个旅游相关就业岗位。
银发经济：公司推出文化、休闲、康养等主题旅游产品，并在上海开设首家线下旗舰店，结合AI对话式工具降低银发群体旅游规划门槛。Q4老友会会员数及GMV同比增长超过100%。
“演出+旅游”战略：2025年实现三位数增长，全年售出1540场全球演出票务，推动跨城出行及延长停留时间，为住宿、交通及目的地服务合作伙伴创造增量机会。

盈利预测与投资评级

Non-GAAP净利润预测：2026-2028年分别为200亿元、220亿元和239亿元，对应PE分别为12倍、11倍和10倍。
投资评级：维持“买入”评级，看好公司国际业务成长空间及入境游战略红利释放。

风险提示

海外竞争加剧：国际业务面临来自其他OTA平台的竞争压力。
旅游需求波动：受宏观经济和政策影响，旅游需求可能波动。
监管调查不确定性：公司可能面临监管调查带来的不确定性。

财务数据摘要

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长(%)	归母净利润（百万元）	同比增长(%)	Non-GAAP净利润（百万元）	同比增长(%)	EPS（元/股）	P/E（现价 & 最新摊薄）
2024A	53,294	19.73	17,067	72.08	18,041	38.02	23.92	14.44
2025A	62,409	17.10	33,294	95.08	33,608	86.29	46.66	7.40
2026E	70,600	13.12	18,828	(43.45)	20,044	(40.36)	26.39	13.09
2027E	79,610	12.76	20,903	11.02	22,021	9.86	29.29	11.79
2028E	89,936	12.97	22,587	8.06	23,876	8.42	31.66	10.91

股价与市场数据

项目	数据
收盘价（港元）	397.00
一年最低/最高价	390.40/613.00
市净率（倍）	1.47
港股流通市值（百万港元）	250,898.20

基础数据

项目	数据
每股净资产（元）	239.58
资产负债率（%）	35.45
总股本（百万股）	713.54
流通股本（百万股）	713.54

财务比率

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	46.66	26.39	29.29	31.66
每股净资产（元）	239.58	262.90	289.14	320.79
ROIC（%）	16.33	8.25	8.50	9.09
ROE（%）	19.48	10.04	10.13	9.87
毛利率（%）	80.58	80.45	80.27	80.39
销售净利率（%）	53.35	26.67	26.26	25.12
资产负债率（%）	35.45	33.83	32.92	12.30
P/E（倍）	7.40	13.09	11.79	10.91
P/B（倍）	1.44	1.31	1.19	1.08
EV/EBITDA（倍）	8.72	9.58	8.03	6.65