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携程集团2025年四季度及全年业绩总结

核心内容概览

携程集团于2026年2月26日公布了2025年第四季度及全年业绩，整体表现稳健，尤其在入境游方面增长显著。尽管面临反垄断调查的不确定性，公司仍保持良好的运营状态，并在海外业务扩张方面取得积极进展。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2025年第四季度净收入：154亿元，同比增长21%。
• Non-GAAP归母净利润：35亿元，同比增长15%。
• 2025年全年净收入：624亿元，同比增长17%。
• Non-GAAP归母净利润：318亿元，同比增长95.08%，主要得益于出售印度在线旅游平台MakeMyTrip的部分股权收益。

业务拆分

• 住宿收入：63亿元，同比增长21%，环比下降22%。
• 交通收入：54亿元，同比增长12%，环比下降15%。
• 度假收入：11亿元，同比增长21%，环比下降34%。
• 商旅收入：8.08亿元，同比增长15%，环比增长7%。
• 整体收入结构：保持稳定，核心业务增长韧性突出。

海外业务与入境游

• 国际OTA平台总预订：同比增长约60%。
• 入境旅客服务人次：全年约2000万人次。
• 入境游表现：成为公司全球化战略的重要引擎之一，显示出强劲的增长潜力。

费用与利润

• Q4毛利率：79.0%，同比下降0.3个百分点。
• 销售费用率：28.1%，同比增长2.0个百分点，主要受海外业务扩张影响。
• 研发费用率：24.2%，同比下降0.8个百分点。
• 管理费用率：5.9%，同比下降0.7个百分点。
• 整体费用管控：良好，但销售费用率因海外投放有所上升。

监管调查与人事变动

• 反垄断调查：2026年1月收到国家市场监督管理总局的通知，目前仍在进行中。
• 董事变动：范敏、季琦辞任董事，吴亦泓及萧杨被任命为新任独立董事。
• 公司态度：表示全力配合调查，业务运营未受影响，后续进展需持续关注。

盈利预测与估值

• Non-GAAP归母净利润预测：
  • FY2026：184.13亿元
  • FY2027：215.34亿元
  • FY2028：249.15亿元
• Non-GAAP PE估值：
  • FY2026：14倍
  • FY2027：12倍
  • FY2028：10倍
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。

风险提示

• 监管处罚风险：反垄断调查可能带来不确定性。
• AI替代风险：AI技术可能对APP流量价值产生替代效应。
• 旅游消费市场风险：市场表现可能不及预期。
• 外部竞争风险：竞争加剧可能影响市场份额。
• 佣金率下降风险：佣金率下降可能影响盈利能力。

财务指标摘要

资产负债表摘要

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附注

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参考资料

1. 《携程集团-S港股公司点评：业绩依旧稳健优异，海外高增态势不改》，2025.11.19
2. 《携程集团-S港股公司点评：收入利润超预期，海外保持高增》，2025.8.29
3. 《携程集团-S公司深度研究：绘制一站式旅游体验的全球化蓝图》，2025.8.25