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招商宏观 | PPI同比增速接近年内高位总结

核心内容

2026年6月宏观经济数据显示，国内经济运行呈现“外需强、内需弱、高技术强、地产链弱”的结构性特征。PPI同比增速接近年内高位，CPI小幅回落，财政与金融数据呈现分化态势，进出口保持韧性，但部分指标出现边际回落。

主要观点

1. 生产端

• 工业增加值：预计6月工业增加值同比约4.8%，边际修复，但结构性问题依然存在。
• 制造业PMI：6月官方制造业PMI为50.3%，重返扩张区间；RatingDog中国制造业PMI为51.7%，显示工业生产维持韧性。
• 新订单与出口：新出口订单指数回升至50.1%，外需改善强于进口采购修复。
• 结构性问题：地产后周期、建筑材料、传统消费耐用品仍偏弱，中小企业PMI仍低于临界点。

2. 消费端

• 社零增速：预计6月社零同比约0%，假期和线下服务消费带动低位回正，但汽车拖累明显。
• 消费结构：服务消费有所改善，商品消费平淡，汽车市场仍处于拖累状态。
• 数据支撑：端午假期带动文旅、餐饮、短途出行等消费，但新能源车和整体乘用车零售同比仍弱。

3. 固定资产投资

• 累计增速：预计1-6月固定资产投资累计同比约-4.2%，财政与发债形成托底。
• 支撑因素：政府债和特别国债加快落地，重点投向“两重”建设、设备更新、城市更新等方向。
• 制约因素：地方项目配套能力受限，土地出让收入下滑，房地产和民间投资拖累修复弹性。

4. 进出口

• 出口增速：预计6月美元计价出口同比约19%，维持较强韧性。
• 出口支撑：AI资本开支、半导体周期支撑东亚出口链，韩国出口增长显著。
• 进口增速：预计6月美元计价进口同比约24%，较5月回落，但中间品和电子链进口仍有支撑。
• 价格影响：部分生产资料价格回落，对进口金额增速形成压制。

5. 价格指标

• CPI：预计6月CPI同比小幅回落至1.1%，主要受鲜菜、鲜果价格低位和猪价拖累影响。
• PPI：预计6月PPI同比涨幅约4.0%，受国际油价回落和AI链条涨价双重影响，石化产业链成本支撑弱化。

6. 财政政策

• 财政收入：预计6月一般公共预算收入累计同比约4.1%，税收增速受内需放缓和原油价格回落影响，回升斜率放缓。
• 财政支出：预计6月一般公共预算支出累计同比约0.6%，二季度财政支出力度较弱，全面回升需待三季度。
• 政府性基金：预计6月政府性基金收入支出增速延续低位波动，收入端受房地产市场疲软影响，支出端受地方政府债务压力制约。

7. 金融数据

• 人民币信贷：预计6月新增人民币贷款约1.9万亿元，同比少增约3500亿元，存量增速降至5.4%。
• 信贷结构：仍以短贷和票据为主，实体融资需求偏弱。
• 社融增速：预计6月社融存量增速约7.40%，新增社融规模约3.13万亿元。
• M1与M2：预计6月M1增速5.0%，M2增速8.4%。季末财政支出对M1、M2构成支撑，但政府债发行放缓和人民币升值抑制私人部门结汇需求。

8. 国际资本流动

• 债市资金：5月债市资金流入偏积极，6月因美联储偏鹰信号，资金流入小幅收敛。
• 港股通：资金维持净流入，AH溢价指数继续反弹，显示港股市场吸引力增强。

关键信息

• 6月经济运行：外需强劲，内需疲软，高技术行业表现较好，地产链仍偏弱。
• 6月PPI走势：预计同比涨幅4.0%，受国际油价回落和AI产业链涨价影响，石化产业链价格转跌。
• 6月CPI走势：预计同比小幅回落至1.1%，主要受食品价格低位和猪价拖累。
• 财政政策：财政收入温和回升，支出力度仍偏弱，政府性基金收入支出延续低位波动。
• 金融数据：信贷和社融增速温和，M1和M2增速受财政和汇率因素影响。
• 进出口：出口保持高增，进口增速有所回落，但AI产业链和电子元件进口仍具支撑。
• 国际资本流动：债市资金流入收敛，港股通维持净流入，人民币汇率保持强势。

表格摘要

风险提示

• 政策效果存在不确定性
• 关税政策存在不确定性