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外包服务持续扩张，巩固全国竞争优势

核心内容概述

本报告分析了北京外企（北京人力）2023年三季报的财务表现及公司整体发展战略，指出其在业务外包领域的持续增长与全国化布局的推进，有助于巩固竞争优势并实现业绩持续增长。公司作为人力资源服务行业的领军企业，具备渠道、资金与平台一体化的优势，同时通过资产重组实现A股上市，进一步增强了其市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现稳健增长：2023年前三季度，公司实现营业收入287.37亿元，同比增长21.86%；归母净利润3.47亿元，同比增长9.49%。北京外企作为子公司，实现营业收入285.85亿元，同比增长23.18%，归母净利润6.40亿元，同比增长21.18%。
• Q3表现略显波动：2023年第三季度，北京外企收入同比增长14.33%，但归母净利润同比下降18.97%。然而，扣非归母净利润同比增长42.13%，显示公司主营业务的盈利能力有所提升。
• 业务外包是增长引擎：公司通过提供专业而灵活的岗位外包和全流程业务外包服务，有效应对企业发展的季节性、临时性和周期性需求，成为业绩增长的主要动力。
• 竞争优势巩固：公司利用全国化网络快速拓展外包服务，同时完善大客户管理体系，提升服务效率与客户粘性。
• 数字化平台建设：公司推进“FESCO数字一体化建设项目”，拟投资13.04亿元，打造技术平台以实现人力资源资本化运营，提升服务半径与运营效率。
• 政策支持与国企改革：受益于人社部《人力资源服务业创新发展行动计划（2023-2025年）》，公司被鼓励通过兼并、收购、重组等方式做优做强。

关键信息

财务数据概览

• 2023年9月：在手货币资金达73.39亿元，显示公司具备较强的资金实力。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为8.70/10.18/11.60亿元，对应PE分别为14x/12x/11x。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：18.3%（2023E）、22.2%（2024E）、17.6%（2025E）
  • 净利润增长率：18.9%（2023E）、17.0%（2024E）、14.0%（2025E）
  • 毛利率：6.38%（2023Q3）
  • 三费/营业收入：3.3%（2023E）、2.8%（2024E）、2.5%（2025E）
  • 资产负债率：50.6%（2023E）、47.3%（2024E）、44.3%（2025E）
  • ROE：10.0%（2023E）、10.5%（2024E）、10.7%（2025E）

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司具备客户、资金与平台优势，持续加大业务外包投入，建设数字化平台以提升运营效率与市场覆盖，业绩有望保持较快增长。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 外包业务发展不及预期
• 政策监管趋严

估值与指标

财务指标趋势

• 毛利率：从2021A的8.5%下降至2023E的7.2%，但仍在合理区间。
• ROE：从2021A的19.9%下降至2023E的10.0%，可能与业务结构调整有关。
• ROIC：从2021A的17.2%下降至2023E的10.8%，显示投资回报率有所下滑。
• PE：从2023E的14.4x逐步下降至2025E的10.8x，估值逐步走低。

结论

北京人力作为我国人力资源服务行业的传统“三巨头”之一，通过持续的业务外包扩张、数字化平台建设以及政策支持，增强了其在全国市场的竞争力。公司具备较强的资金实力与全国化网络，未来业绩增长可期。尽管存在市场竞争加剧与政策变化的风险，但其在渠道、资金和平台方面的优势使其具备持续发展的潜力。