20201007-国金证券-白酒行业专题分析报告_中秋白酒动销向好_紧抓确定性及改革主线_13页_1mb

白酒行业专题分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦白酒行业在中秋国庆旺季的需求恢复情况及重点企业的动销改善，同时复盘了汾酒、五粮液等改革成熟企业的改革成果，并分析洋河、酒鬼酒等企业的改革进展。报告还提供了对20Q3白酒企业业绩的预测及投资建议，强调了改革红利释放对行业格局和企业增长的推动作用。

主要观点

需求恢复与动销改善

• 高端白酒需求：预计同比增长5%-7%，主要受益于送礼及商务宴请需求恢复，茅台供不应求，五粮液及国窖动销恢复90%-100%。
• 次高端白酒需求：预计同比增长3%-5%，部分20H1宴席需求回补至中秋，但消费信心尚未完全恢复，企业分化严重。
• 低端白酒需求：预计同比增长5%，境外旅游减少带动小规模聚会餐饮频次提升，渠道动销良性。

渠道与价值链

• 厂商策略：重视渠道库存和价格稳定，合理调整全年增长目标，未出现大幅压货现象。
• 渠道库存：高端白酒库存1个月以内，次高端1.5-2个月，低端1.5个月以内。
• 价格表现：高端白酒批价及终端价保持平稳，茅台、五粮液、国窖价格较为稳固。
• 发货节奏：茅台9月份计划投放市场，五粮液、国窖加大投放，部分企业存在少部分压货情况。

20Q3业绩预测

• 高端白酒：业绩确定性强，全年目标有望实现，20Q3收入端有望双位数增长。
• 次高端白酒：品牌分化明显，部分企业合理调整收入目标，20Q3-Q4呈现较强环比改善趋势。
• 低端白酒：需求恢复常态，顺鑫农业20Q3白酒收入有望双位数增长。

关键信息

投资建议

• 长期投资逻辑：继续看好一二线白酒龙头，认为其具备强需求恢复、业绩改善、格局稳定及估值优势。
• 投资主线：
  1. 确定性龙头：推荐高端白酒龙头茅台、五粮液、泸州老窖。
  2. 弹性标的：关注改革红利逐步释放的洋河股份、酒鬼酒和边际改善的顺鑫农业。

改革进展与效果

• 改革方式：主要包括增发引入利益相关者、限制性股票激励、引入战略投资者。
• 汾酒改革：
  • 改革成果显著，营业收入从2014年的39.16亿增长至2019年的118.8亿。
  • 2016-2019年营收、归母净利润复合增速分别为36.5%、45.7%，净利率提升9.1pct至17.3%。
  • 改革红利释放加速，青花系列放量带动产品结构升级，省外市场扩张提速。
• 五粮液改革：
  • “二次创业”推动品牌和渠道力回升，营业收入从2014年的210.11亿增长至2019年的501.18亿。
  • 2016-2019年营收、归母净利润复合增速为26.9%、36.9%，净利率累计提升7.6pct，销售费用率下降9.2pct。
• 洋河股份改革：
  • 改革措施包括构建新型厂商关系、理顺价格、多品牌战略、柔性考核等。
  • 2020H1收入同比增长约13%，梦系列打款积极，M6+全国化布局。
  • 改革红利有望在21年进一步释放，收入有望迈入正增长。
• 酒鬼酒改革：
  • 中粮入主后，公司进行一系列改革，包括品牌整合、渠道优化、组织架构扁平化。
  • 内参系列收入同比增长75%，2020年省外收入占比约30%。
  • 预计2021年实现收入翻倍，利润弹性进一步释放。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓将对整体消费产生负面影响。
• 疫情持续反复风险：疫情不可控将影响经济修复进度。
• 区域市场竞争风险：区域竞争态势变化可能影响厂商政策。

图表目录

• 图表1：中秋白酒动销跟踪估算
• 图表2：重点白酒企业渠道近况估算
• 图表3：重点白酒企业20Q3业绩增速预测
• 图表4：白酒酒企增发引入利益相关者事件梳理
• 图表5：白酒酒企限制性股票激励事件梳理
• 图表6：白酒酒企引入战略投资者事件梳理
• 图表7：山西汾酒历年营业收入及增速
• 图表8：山西汾酒历年净利率及费用率
• 图表9：重点酒企历年营业总收入增速
• 图表10：重点酒企历年归母净利润增速
• 图表11：五粮液历年出厂价和批价
• 图表12：三大高端白酒历年终端零售价
• 图表13：五粮液历年营业收入及增速
• 图表14：五粮液历年归母净利润及增速
• 图表15：五粮液历年净利率及费用率
• 图表16：重点酒企历年净利率对比
• 图表17：全国次高端白酒竞争格局
• 图表18：2015年以来洋河产品提价一览
• 图表19：江苏各地区白酒主流价格水平与竞争格局
• 图表20：洋河单季度收入、归母净利润增速
• 图表21：内参系列收入及增速
• 图表22：酒鬼酒单季度毛利率及净利率
• 图表23：酒鬼系列销售收入及增速
• 图表24：酒鬼酒收入地区结构