深度报告-20211124-财信证券-半导体行业深度_从上一轮周期看当前发展阶段_20页_2mb

报告摘要

半导体行业深度分析总结

核心内容

行业波动性：半导体行业波动性已逐步缩窄，主要受智能化带动需求来源多元化及主要行业进入存量替换时代影响。
投资周期：全球半导体销售额与资本开支大致保持为期四年的投资周期，但外部冲击可能影响周期的跨度和高点幅度。
资本开支趋势：2021-2022年全球半导体资本开支创历史新高，但未来产能供给并未超出需求，行业尚未进入供过于求阶段。
国产替代加速：国内半导体设备市场仍以进口为主，但部分环节如刻蚀、清洗等已实现一定国产替代，部分企业实现零的突破。

主要观点

1. 行业波动缩窄

半导体主要下游行业（如PC、手机、服务器）进入存量替换阶段，导致销售额增速放缓，资本开支更为谨慎。
外部冲击如金融危机和新冠疫情，显著影响了半导体行业的投资周期，修正了周期起点。
2020年后，半导体行业进入结构性调整，产能扩张推动设备需求。

2. 2016-2018年周期经验

半导体设备业绩与股价率先同步反应，而材料业绩滞后设备约7个季度，但股价几乎同步。
晶圆代工企业股价表现取决于其α（超额收益），如台积电表现优于联电和世界先进。
半导体设备与材料的业绩与股价变化存在明显的时间差，设备先于材料见顶。

3. 2020-2023年国内半导体市场

国内8英寸和12英寸产能大幅增长，预计2022年后进入密集投片期。
2022年后国内半导体设备需求将显著增长，未来3年所需刻蚀/清洗/研磨/CPVD设备数量分别为2019/1755/890/4463台。
半导体材料营收逐步走高，但其股价表现滞后，2021Q3开始出现分化。

4. 国产替代现状

国产设备市占率整体较低，核心环节如光刻、离子注入等依赖进口。
国产设备在刻蚀、清洗、去胶等领域已有一定竞争力，替代率超过20%。
部分设备实现突破，如芯源微、万业企业（凯世通）等。

关键信息

行业评级：维持“领先大市”评级。
投资建议：
- 关注北方华创（产品线丰富，具备平台供应设备能力）；
- 关注中微公司、盛美上海、华峰测控、华海清科（拟上市）、屹唐股份（拟上市）；
- 关注芯源微、万业企业（凯世通）等打破国外垄断的企业；
- 关注精测电子和至纯科技。
风险提示：
- 下游需求不及预期导致资本开支缩减；
- 贸易摩擦加剧，限制设备交易与运输；
- 技术进展不及预期影响国产设备的市场接受度。

重要数据

行业涨跌幅：
- 半导体：1M 13.82%、3M 2.10%、12M 43.33%
- 沪深300：1M -0.32%、3M 3.00%、12M -0.62%
产能规划：
- 2021年国内8英寸新增产能12万片/月，预计2022年后新增39.1万片/月；
- 2021年国内12英寸新增产能16万片/月，预计2022年后新增100.3万片/月。
设备需求：
- 未来3年所需刻蚀/清洗/研磨/CPVD设备数量分别为2019/1755/890/4463台。

图表概览

图1：2000-2020年半导体下游分布及销售份额变化；
图2：1984-2020年全球半导体销售额同比增速与资本开支变动；
图3：2015Q1-2018Q4半导体设备公司季度营收同环比变动；
图4：2014Q1-2018Q4半导体设备公司季度涨跌幅变动；
图5：2016Q1-2018Q4半导体材料板块营收同环比增速；
图6：2015Q1-2018Q4半导体材料板块价格指数变化；
图7：2015Q1-2018Q4半导体设备与材料营业收入同比变化；
图8：2015Q1-2018Q4半导体设备与材料营业收入环比变化；
图9：2015Q1-2018Q4应用材料和信越化学股价变化；
图10：2016Q1-2018Q4晶圆代工板块营收同环比增速；
图11：2015Q1-2018Q4晶圆代工板块股价变化；
图12：2021-2022年增加的产出未超过半导体需求；
图13：2020-2021年主要半导体厂商资本开支变化；
图14：2018Q1-2021Q3半导体设备单季度营收变动；
图15：2018Q1-2021Q3半导体设备公司股价变化；
图16：北方华创股价季度涨跌幅与营收季度同比；
图17：中微公司季度涨跌幅与营收季度同比；
图18：2018Q1-2021Q3半导体材料板块季度营收变化；
图19：2019Q1-2021Q3半导体材料板块营收同环比；
图20：各集成电路制造项目每1万片/月产能所需设备数量；
图21：2007年以来我国集成电路月度进出口金额及逆差变化；
图22：中国大陆半导体设备和材料销售额季度数据变化；
图23：美国对我国的技术封锁进一步加码；
图24：2014-2020年中国市场半导体设备销售额与国产设备销售额；
图25：各主要半导体设备国产替代率，去胶/刻蚀/清洗等替代率较高。

表格概览

表1：2017-2018全球前五大半导体厂商资本开支变动；
表2：2016-2019年各企业12英寸扩产规划；
表3：国内在建晶圆生产线及未来投片规划；
表4：各集成电路制造项目每1万片/月产能所需设备数量；
表5：各集成电路制造项目每1万片/月产能所需设备数量。

投资评级系统

类别	投资评级	评级说明
股票投资评级	推荐	投资收益率超越沪深300指数15%以上
股票投资评级	谨慎推荐	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
行业投资评级	领先大市	行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上