半导体行业深度：从上一轮周期看当前发展阶段-20211124-财信证券-20页_1mb

报告摘要

半导体行业深度分析总结

核心内容

行业波动性缩窄：半导体行业主要下游行业（如PC、手机、服务器）进入存量替换阶段，导致销售额增速放缓及资本开支更加谨慎，行业整体波动性有所降低。
外部冲击影响投资周期：历史数据显示，全球半导体销售额与资本开支大致保持为期四年的投资周期，但重大外部冲击（如2008年金融危机、2020年疫情）会修正周期的跨度与高点幅度。
2022年进入密集投片期：预计2022年后，国内半导体设备需求将显著增长，尤其在12英寸成熟制程领域，未来三年所需刻蚀、清洗、研磨、CPVD设备数量分别为2019、1755、890、4463台。
国产替代加速：尽管我国半导体设备市占率整体较低，但部分环节（如刻蚀、清洗、干法去胶）已具备一定竞争力，国产替代率超过20%，部分企业（如屹唐科技）实现全球领先。

主要观点

半导体设备与材料表现差异：
- 半导体设备业绩与股价率先同步反应，且股价先于业绩见顶。
- 半导体材料业绩反映落后设备7个季度，但股价仅落后1个季度，其持续性略弱于设备。
资本开支与需求关系：
- 虽然2020-2021年全球半导体资本开支大幅增长，但未来产出并未超过需求，行业尚未进入供过于求阶段。
- 疫情与贸易摩擦对供需平衡造成影响，导致半导体行业出现阶段性错配。
国内半导体产业现状：
- 我国集成电路贸易逆差巨大，2020年达2327亿美元，成为最大逆差来源。
- 国内半导体设备市场仍主要依赖进口，仅部分环节实现国产替代，如刻蚀、清洗、去胶等。
投资建议：
- 建议关注产品线丰富、具备平台供应能力的北方华创。
- 关注细分领域具有全球竞争力且逐步扩展产品线的中微公司、盛美上海、华峰测控、华海清科（拟上市）、屹唐股份（拟上市）。
- 关注打破国外垄断、实现设备零突破的芯源微和万业企业（凯世通）。
- 建议关注精测电子和至纯科技。

关键信息

行业表现

2021年11月24日行业评级：领先大市，维持不变。
行业涨跌幅：
- 1M：13.82%
- 3M：2.10%
- 12M：43.33%
沪深300涨跌幅：
- 1M：-0.32%
- 3M：3.00%
- 12M：-0.62%

重点企业表现

企业名称	2020A EPS	2021E EPS	2022E EPS	2020A PE	2021E PE	2022E PE	评级
北方华创	1.08	1.70	2.42	167.12	228.65	160.62	推荐
精测电子	0.99	1.12	1.35	58.59	51.79	42.96	谨慎推荐
至纯科技	0.85	1.05	1.40	64.34	52.09	39.06	谨慎推荐
芯源微	0.58	1.01	1.62	177.28	206.28	128.60	谨慎推荐
万业企业	0.33	0.43	0.54	61.28	85.83	68.37	谨慎推荐
中微公司	0.92	1.12	1.46	171.25	146.43	112.33	推荐
华峰测控	3.26	6.70	9.20	114.74	86.56	63.04	推荐

国内产能与设备需求

2021年新增产能：
- 8英寸产能新增12万片/月，预计2022年后新增39.1万片/月。
- 12英寸产能新增16万片/月，预计2022年后新增100.3万片/月。
未来三年设备需求（仅考虑12英寸成熟制程）：
- 刻蚀设备：2019/1755/890/4463台
- 清洗设备：2019/1755/890/4463台
- 研磨设备：2019/1755/890/4463台
- CPVD设备：2019/1755/890/4463台

国产替代进展

部分设备实现突破：
- 刻蚀/清洗/去胶：国产替代率超过20%，屹唐科技在干法去胶设备领域全球市占率第一。
- 光刻/离子注入/涂胶显影：仍主要依赖进口，但近年来逐步实现突破。
主要依赖进口环节：
- 光刻机、离子注入机、涂胶显影机等核心设备仍需进口。

风险提示

下游需求不及预期：若PC、服务器等主要下游行业需求下滑，可能导致资本开支缩减。
贸易摩擦加剧：可能限制半导体设备交易与运输，影响国内扩产计划。
技术进展不及预期：半导体设备从设计到量产周期长、技术难度大，若技术进展缓慢，可能影响客户对国产设备的信心。

图表目录

图1：2000-2020年半导体下游分布及销售份额变动
图2：1984-2020年全球半导体销售额同比增速与资本开支变动
图3：2015Q1-2018Q4半导体设备公司季度营收同环比变动
图4：2014Q1-2018Q4半导体设备公司季度涨跌幅变动
图5：2016Q1-2018Q4半导体材料板块营收同环比增速
图6：2015Q1-2018Q4半导体材料板块价格指数变化
图7：2015Q1-2018Q4半导体设备与材料营收同比变化
图8：2015Q1-2018Q4半导体设备与材料营收环比变化
图9：2015Q1-2018Q4应用材料与信越化学股价变化
图10：2016Q1-2018Q4晶圆代工板块营收同环比增速
图11：2015Q1-2018Q4晶圆代工板块股价变化
图12：2021-2022年半导体产出未超过需求
图13：2020-2021年主要半导体厂商资本开支变化
图14：2018Q1-2021Q3半导体设备单季度营收变化
图15：2018Q1-2021Q3半导体设备公司股价变化
图16：北方华创季度涨跌幅与营收同比
图17：中微公司季度涨跌幅与营收同比
图18：2018Q1-2021Q3半导体材料板块季度营收变化
图19：2019Q1-2021Q3半导体材料板块营收同环比
图20：各集成电路制造项目每1万片/月产能设备需求
图21：2007年以来我国集成电路进出口金额及逆差变化
图22：中国大陆半导体设备与材料销售额季度数据变化
图23：美国对我国的技术封锁进一步加码
图24：2014-2020年中国市场半导体设备销售额与国产设备销售额
图25：各主要半导体设备国产替代率（去胶/刻蚀/清洗等）

投资评级系统说明

类别	投资评级	评级说明
股票投资评级	推荐	投资收益率超越沪深300指数15%以上
	谨慎推荐	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
	中性	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
	回避	投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级	领先大市	行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
	同步大市	行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
	落后大市	行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上